Отправляет email-рассылки с помощью сервиса Sendsay

Математика фондового рынка

Рассылка закрыта

При закрытии подписчики были переданы в рассылку "Обучение, работа и растущий заработок в Интернете" на которую и рекомендуем вам подписаться.

Вы можете найти рассылки сходной тематики в Каталоге рассылок.

←   Январь 2008   →
 1
 2
 3
 4
 5
 6
 7
 8
 9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
Автор
AmetistO

Статистика

637 подписчиков
+1 за неделю
←   Все выпуски   →

Behavioral Finance | Насколько мы рациональны?


Выпуск №8 Behavioral Finance | Насколько мы рациональны?

Уоррен Баффет:
"Инвестирование это не игра, в которой из двух игроков побеждает тот игрок, у которого IQ больше… В дополнение к обычному интеллекту от Вас требуется только одно - терпение/здравый смысл, чтобы контролировать побуждения, которые свойственны людям, и которые ведут к краху."

Во второй половине прошлого века появилось целое направление в финансах  - Behavioral Finance (поведенческие финансы) - которое изучает роль эмоций/психологии при принятии решений и объясняет типичные ошибки присущие инвесторам.

Как показывают многочисленные исследования, люди зачастую совершают одни и те же ошибки - в наше сознание изначально заложены свойства, которые определяют ограничения и предрасположенность человеческого мозга. Возникают два вопроса: а) как избежать типичных ошибок, б) как извлекать из них прибыль.

Бытовые проявления

Чтобы проиллюстрируют нерациональность принятия решения на бытовом уровне, рассмотрим следующую миниатюрку. Вы решили пойти в кино:

  • Вариант 1. У Вас с собой 200 рублей - 100 руб. на билет и 100 руб. на буфет. Подойдя к кинотеатру, Вы заметили, что потеряли 100 руб. Ваши действия?
  • Вариант 2. Вы купили билет (стоимостью 100 рублей) заранее и при выходе взяли 100 рублей на буфет. Подойдя к кинотеатру, Вы обнаружили, что билет остался дома. Ваши действия?

Исследования показывают, что в первом варианте в 80% случаев покупается билет, а во втором сценарии только в 40% случаев. Хотя с финансовой точки зрения потери абсолютно одинаковые в обоих случаях - 100 рублей.

Классическим примером удачного бизнес решения, использующего, в том числе, и слабости присущие человеку, является распространение кредитных карточек. Видимая часть пользы кредитных карточек очевидна - возможность совершать покупки в любой части света, зачастую в долг. Но у этой легкости использования есть и обратная сторона - по статистике, человек, совершающий покупку по карточке, тратит на 20% больше денег, чем тот, кто расплачивается наличными. Эту статистику объясняют так называемым эффектом гиперболического дисконтирования - пользу от денег потраченных сегодня мы ценим выше усилий, которые придется потратить завтра.

Также нельзя не упомянуть о казино: как известно, казино всегда выигрывает. И дело даже не в том, что в силу "несправедливости" правил в среднем казино выигрывает больше чем игроки, - статистика гласит, что в большинстве случаев - сколько бы человек не выиграл в один удачный день, он вернется и проиграет еще больше. Весьма познавательны и многочисленные примеры, когда "счастливчики" выигравшие в лотерею целое состояние  вскоре стали банкротами (подробнее см. Unlucky lottery winners who lost their money Unlucky lottery winners who lost their money). Не зря же говорят, что чем легче достаются деньги, тем меньшую цену они имеют и тем труднее их экономить.

К сожалению, полностью избавиться от ограничений человеческого мышления не возможно. Однако знать и учитывать особенности человека исключительно важно для принятия правильных инвестиционных решений. Очень важно понимать свою ограниченность в некоторых вопросах. В частности, даже Уоррен Баффет (один из наиболее авторитетных инвесторов в мире, основатель и глава инвестиционной компании Berkshire Hathaway) старается оценивать инвестиционную привлекательность проектов, не зная их стоимости, поскольку 'если вы видите цену, то она автоматически оказывает на вас влияние'. Мозг склонен сравнивать начальную величину (цифру) с последующей. Этим свойством часто пользуются агенты по недвижимости - сначала демонстрируя потенциальному покупателю более дорогое предложение, и покупатель, склоняясь в пользу второго, полагает, что сделал выгодное приобретение. Схожий прием используют и многие продавцы, которые начинают торговаться, назначая завышенные цены, и тем самым эмоционально "привязывая" Вас к более высокой начальной точке сравнения по сравнению с итоговым предложением.

Теория познавательного диссонанса (cognitive dissonance)

Одним из основоположников теории поведенческих финансов (Behavioral Finance) является профессор Леон Фестингер (Festinger), который предложил теорию познавательного диссонанса (cognitive dissonance). Суть этого явления заключается в том, что в подсознании возникает конфликт между нашими убеждениями/предположениями и реальностью. Чтобы избежать его, подсознание разрешает возникающие противоречия, "подстроив" исторические факты под имеющиеся убеждения. Проще надеяться, что рынок не прав, чем признать, что наш прогноз не оправдался. Подсознание часто списывает возникающие проблемы на "мелкие" недостатки метода, используемого инвестором, вместо того чтобы указать на необходимость его модернизации, и т.д. Все это приводит к тому, что инвесторы проявляют склонность к заблуждениям, закрывают глаза на факты, которые их не устраивают и повторяют свои ошибки.

Теория возможностей (Prospect Theory)

Теория познавательного диссонанса стала одной из научных гипотез, с чьей помощью в начале 1970-х годов пытались объяснить нерациональные свойства человеческой психики. Психологи Канеман и Тверски преобразовали ряд концепций и наблюдений в теорию возможностей (Prospect Theory). В рамках данной теории предполагается, что люди по-разному оценивают/реагируют на эквивалентные в денежном выражении ситуации в зависимости от того, теряют они или выигрывают - это, так называемая, асимметричная реакция на изменение благосостояния. Дело в том, что человеческая психика воспринимает не столько абсолютное значение своего богатства, сколько его изменения, причем радость выигрыша гораздо меньше горечи проигрыша - потери всегда кажутся более значимыми, чем эквивалентный доход. Базируясь на экспериментальных исследованиях, теория перспективы делает парадоксальный вывод - люди более склонны брать на себя больший риск, чтобы избежать потерь, нежели чтобы получить дополнительную премию. Это проявляется в неприятии риска на растущем рынке и большей толерантности к риску на падающем, т.е. инвесторы склонны держать падающие акции и продавать растущие.

Чтобы проиллюстрировать асимметричность реакции, рассмотрим следующие четыре ситуации - инвестору предлагается:

  1. получить 10 рублей с вероятностью 100% (математическое ожидание выигрыша - 10 рублей, стандартное отклонение выигрыша - 0 рублей) или 100 рублей с вероятностью 10% (мат. ожидание выигрыша - 10 рублей, стандартное отклонение выигрыша - 30 рублей);
  2. получить 90 рублей с вероятностью 100% (математическое ожидание выигрыша - 90 рублей, стандартное отклонение выигрыша - 0 рублей) или 100 рублей с вероятностью 90% (математическое ожидание выигрыша - 90 рублей, стандартное отклонение выигрыша - 30 рублей);
  3. отдать 10 рублей (математическое ожидание проигрыша - 10 рублей, стандартное отклонение проигрыша - 0 рублей) или потерять 100 рублей с вероятностью 10% (математическое ожидание проигрыша - 10 рублей, стандартное отклонение проигрыша - 30 рублей);
  4. отдать 90 рублей (математическое ожидание проигрыша - 90 рублей, стандартное отклонение проигрыша - 0 рублей) или потерять 100 рублей с вероятностью 90% (математическое ожидание проигрыша - 90 рублей, стандартное отклонение проигрыша - 30 рублей).

Для всех ситуаций обе альтернативы имеют одинаковое значение математического ожидания и разное значение дисперсии выигрыша/проигрыша (т.е. ожидаемая доходность совпадает, а риск разный). Отметим, что варианты 3, 4 является "отражениями" вариантов 1, 2 соответственно. Исследования показали, что в условиях первой ситуации большинство готовы рискнуть ради потенциального выигрыша (в 100 рублей), во втором же сценарии большинство выбирают безрисковый выигрыш (90 рублей). Более того, в условиях третьего сценария большинство согласились заплатить 10 рублей и отказаться даже от малого риска, однако в четвертом сценарии большинство согласились на больший риск и потенциальный проигрыш в 100 рублей.

Предрасположенности

В дополнение к перечисленным выше, перечислим наиболее существенные предрасположенности людей, о которых важно знать инвесторам:

  1. Излишняя самоуверенность. В жизни это качество проявляется, например, в вере людей в собственную способность хорошо водить машину (как показали опросы, 82% автолюбителей относят себя к 30% группе наиболее безопасных водителей), или в принятии обязательств по выполнению работ в нереальные сроки. В инвестиционной деятельности это отклонение выражается в излишней уверенности в собственной способности правильно трактовать информацию и делать верные прогнозы. Таким образом, излишняя самоуверенность взаимосвязана с интересным феноменом: при оценке вероятности события в сознании людей изначально заложено не нормальное распределение с симметричными возможностями удачи и неудачи, а некое логнормальное, где вероятность срыва значительно меньше вероятности желаемого исхода.
  2. Эффект якоря - в этом случае люди исходят из неких первоначальных оценок и подходов, которые становятся базой для характеристики новых ситуаций. Например, отказ от покупки актива из-за того, что актив существенно подорожал с начала года; или наоборот отказ от продажи из-за того, что в прошлом году данный актив стоил существенно дороже (см. также вышеприведенные примеры "уловок" торговцев).
  3. Эффект наличия - это склонность людей неправильно оценивать вероятность наступления некого события на основе сохранившейся в памяти яркой и/или недавней информации. В частности, это проявляется в том, что люди "тяготеют к недооценке вероятности события, которое давно не происходило, и к переоценке вероятности возникновения события сразу после того как это событие произошло" (У.Баффет).
  4. Предвзятое отношение - инвесторы демонстрируют готовность закрывать с убытками позиции в акциях конкретной компании в случае появления неожиданных негативных общеэкономических новостей, но не делают этого, если информация негативного характера относится лишь к данной компании. В первом случае они не считают понесенные убытки своей виной, а во втором гордость мешает им признать собственную ошибку в неправильном выборе акции. Это отклонение часто проявляется как "влюбленность" в "свои" компании и мешает рациональному восприятию плохих новостей о них "Не влюбляйтесь в свои инвестиции" - один из старейших советов новичкам в инвестиционном бизнесе.
  5. Эффект владения - тенденция людей запрашивать более высокую цену за то, чем они владеют, по сравнению с оценкой чужой собственности. Этот эффект достаточно ярко проявляется на примере продажи собственного бизнеса, стоимость которого оценивается исходя из потраченных усилий/средств на создание бизнеса, не учитывая при этом экономические показатели и стоимость аналогичных активов.
  6. Следование за толпой. Как показали исследования, 35% группы придерживаются единого мнения группы, даже несмотря на то, что сомневаются в его правильности. Но, как только кто-то высказывает мнение противоположное доминирующему, вероятность правильного ответа сильно возрастает.
  7. Эффект сожаления. Степень неприятия риска во многом зависит от предыдущих инвестиционных результатов. Если они были положительны, то избегание риска (risk aversion) может временно снизиться, и наоборот, после серии неудач оно только обостряется - появляется боязнь ошибиться (подробнее о избегании риска см. в одном из выпусков нашей рассылки - Риск и доходность инвестиций).
  8. Эффект связанный со спецификой проведения диверсификации проявляется в том, что при предъявлении всех альтернатив одновременно люди выбирают из них те или иные элементы, а при их последовательном предоставлении концентрируют свой выбор на чем-то одном (подробнее о диверсификации см. в одном из выпусков нашей рассылки - Диверсификация). Когда во время проведения одного из экспериментов детям дали возможность выбирать из двух видов конфет одновременно, они отдали предпочтение одной конфете каждого вида. Когда же им последовательно предложили два вида конфет, 48% детей выбрали только один из них. Эта предрасположенность была также продемонстрирована во время проведения эксперимента по выбору вложений в разные активы. Когда нужно было отдать предпочтение фонду, инвестирующему в акции, или фонду, инвестирующему в облигации, инвесторы вкладывали в каждый из них одинаковый объем средств. Когда был добавлен еще один фонд, инвестирующий в акции другой отрасли, инвесторы распределили свои инвестиции в пропорции два к одному в пользу последнего.
  9. Повышенный риск на прибыль. В игорных домах замечено, что посетители склонны принимать гораздо больший риск, когда играют на выигранные деньги. Аналогичный эффект находит проявление и в поведении инвесторов: они склонны больше рисковать прибылью, уже полученной от инвестиции.


Заключение

В заключение темы, приведем несколько общепринятых рекомендаций для практического применения, которые позволяют отчасти уменьшить отрицательное влияние на результат склонности к нерациональному поведению:

  • будьте терпеливы;
  • найдите партнера/консультанта - кого-то кому Вы можете доверять, пусть даже он не служащий Вашей фирмы;
  • сформулируйте checklist - набор стандартных проверок при принятии инвестиционных решений;
  • не следуйте слепо за толпой;
  • активно ищите/рассматривайте альтернативные мнения/решения;
  • не цепляйтесь только за исторические данные динамики цен;
  • не идите на поводу у случайностей;
  • не концентрируйтесь только на последних новостях/тенденциях, учитывайте также и долгосрочные тенденции;
  • не влюбляйтесь в свои инвестиции;
  • анализируйте ошибки, в том числе, дополняйте/корректируйте checklist;
  • выясните/учитывайте собственные особенности мышления.


Дополнительные материалы по теме

Рекомендуем Вам посетить также сайт. На данном сайте размещена уникальная подборка материалов по совершенно различным темам, объединенным общим направлением "Поведенческие финансы". Литература структурирована по разделам (на многие источники информации либо даны ссылки, либо представлен сам текст) - всего более 120 разделов.

Кроме этого интересующимся рекомендуем ознакомиться со статьями
Applying Behavioral Finance to Value Investing и Саймон Вайн (управляющий директор Альфа-Банка) "Как житейские стереотипы мешают принятию выгодных экономических решений".

Читайте в следующем выпуске

Не стоит думать, что результаты вышеприведенных исследований противоречат концепции эффективности рынка (см. один из предыдущих выпусков Эффективность Финансового Рынка). При возникновении систематических перекосов, находятся участники фондового рынка / арбитражеры, которые пытаются извлечь выгоду из обнаруженной неэффективности. Поэтому на современном финансовом рынке существенное несоответствие между курсом ценной бумаги и ее инвестиционной стоимостью - явление редкое.

Благодаря этой самоорганизации финансовых рынков, современные развитые фондовые рынки относят к классу слабо эффективных. Что касается средней формы эффективности, то отчасти развитые фондовые рынки таковыми являются, но только отчасти - некоторые аномалии на нем всё же присутствуют. Их мы и рассмотрим в следующем выпуске.

Также мы готовим несколько "внеочередных" выпусков, посвященных возможностям получения дополнительного образованию, сертификации, самообразования (см. первый выпуск этой серии Фундаментальное образование).

Тестирование

На нашем сайте мы публикуем перечень вопросов для самоконтроля. Данный перечень будет ориентирован на курс CFA. Чтобы проверить свои знания, предлагаем Вам пройти тестирование. Страничка, посвященная самоконтролю и тестированию, находится здесь.

Обращаем Ваше внимание, что набор тестов дополнен тестом "CFA Sample Level I Questions" - данный тест дает, в краткой форме, представление о содержании курса и формате экзамена CFA Level I.

Ознакомиться с курсом и вопросами экзамена Вы можете, скачав материалы для подготовки к экзамену CFA по ссылкам в соотв. теме Форума CFA.

Обратная связь
 
Свои замечания, конструктивные предложения и дополнения к материалам рассылки Вы можете оставить на нашем форуме. Нам интересно Ваше мнение!

Популярные материалы "Ленты Новостей" проекта MarketAnalysis.ru:

Итоги 2007 года 

Итоги 2007 года: обзор основных фондовых индексов
Итоги 2007 года: доходность инвестиций


Фондовые биржи мира

Чикагская CME начала переговоры о покупке Нью-Йоркской товарной биржи
Лондонская биржа придет в Китай
Лондонская биржа изменит правила листинга
"Русал" может провести IPO не в Лондоне, а в Гонконге
Д.Медведев: "Газпром" намерен выйти на Нью-Йоркскую и Шанхайскую биржи


Брокеры

Фишки торговых программ
Финам выходит на Франкфуртскую биржу


Фондовый рынок

Иностранцам снизили налог на доходы от акций
Государственный инвестиционный фонд России не будет делать резких движений
IPO: как заглянуть в будущее
IPO ВТБ признано лучшим в Европе
Глава Merrill Lynch приехал усиливать Россию
Банк Lehman Brothers вернулся в Россию через десять лет после дефолта


Международная экономика

Джордж Сорос: худший кризис фондового рынка за 60 лет
Давос рисует мировую экономику в черных тонах
США могут потерять ведущие позиции в финансовой сфере
Всемирный банк: Мировую экономику поддержат развивающиеся страны


Инструменты фондового рынка

На вес золота


Коллективные инвестиции

О банкротстве ПИФов
Новшества коллективных инвестиций: сверхпайщики и хедж-ПИФы


Механические торговые системы

Биржевые роботы


Профессия

Риск-менеджеры
Портфельные менеджеры


Страничка истории

Тест Лисона: история краха банка Barings


Психология

Пять случаев, когда ваш мозг принимает неправильные финансовые решения
Пять рекомендаций для начинающих биржевых игроков
Risk-aversion: готовы ли вы терпеть?


Образование

Свидетельство о фондовой зрелости
 

 
В избранное