Единственная проблема, решение которой имеет практическую ценность:
"Что делать дальше?"
Артур Блох,
"Закон Мэрфи"
Финансовое обучение
Управление рисками в инвестициях для чайников
Часть 6
(с) 2006, Сергей Спирин, Центр Финансового Образования
http://fintraining.ru
Разрешается свободная перепечатка статьи при обязательном
сохранении гиперссылки на сайт Центра Финансового Образования
http://fintraining.ru
и данного предупреждения.
Во всех вышеприведенных примерах «слабым местом» являются
оценка риска. Чтобы грамотно оценить риск инвестирования
в ту или иную компанию, необходимо:
Иметь доступ к информации о компании, желательно к ее
внутренней «кухне», так как одной внешней отчетности (балансы
и т.п.), как правило, недостаточно для оценки рисков.
Иметь возможности (прежде всего время) и желание для
анализа информации.
Уметь разбираться в информации, обладать опытом оценки
полученных данных.
Обычно у рядового частного инвестора нет ни первого,
ни второго, ни третьего. Что же ему делать?
В некоторых случаях можно довериться оценкам тех,
кто сделает такую оценку за вас. Оценкой рисков занимаются
рейтинговые агентства. Рейтинговые агентства дают экспертную
оценку рисков на основе собственных исследований – присваивают
рейтинги.
«Рейтинг» – это мнение, суждение эксперта об объективных
показателях тех или иных инструментов, основанное на
количественных и качественных подходах.
Рейтинг – изобретение сугубо американское. Трудно поверить,
но еще 20-25 лет назад на европейском рынке рейтинги не
использовались. В мире принято ориентироваться, в первую
очередь, на оценки трех ведущих рейтинговых агентств,
имеющих американскую прописку. Ниже приведены их названия,
а также сайты головной (международной) компании и ее
российского представительства.
Standard & Poor’s («Стандард энд Пурз»). Старейшее
рейтинговое агентство, ведущее свою историю с 1860 г.
Часто обозначают буквами S&P.
Если S&P и Fitch открыли в России и СНГ свои представительства,
то Moody’s заключило соглашение о стратегическом сотрудничестве
с российским Рейтинговым Агентством «Интерфакс», образовав
Moody’s Interfax Rating Agency.
Какие риски оценивают рейтинговые агентства? Прежде всего –
кредитный риск (риск невыполнения долговых обязательств –
кредитов, займов, облигаций, векселей). Для оценки кредитного
риска оказывается возможным использовать статистические методы,
основанные на сравнении показателей заемщика с показателями
огромного массива статистической информации о других заемщиках,
накопленного за десятилетия рейтинговой практики.
Как правило, просьба о присвоении рейтинга исходит от
руководства организации, заинтересованной в присвоении
рейтинга, и оплачивается организацией. Обращаю внимание на то,
что оплачивается факт проведения дорогостоящего анализа,
а отнюдь не позиция в рейтинге. Проведение анализа
рейтинговыми агентствами – удовольствие дорогое. Обычно
организации прибегают к услугам рейтинговых агентств лишь
при необходимости привлечения займов на международных рынках.
Само по себе отсутствие рейтинга еще не является негативной
характеристикой компании – возможно, необходимости в нем
просто пока не возникло.
Ниже приведены расшифровки основных рейтинговых оценок,
присваиваемых агентствами «ведущей тройки». Шкалы агентств
S&P и Fitch совпадают, соответствующая оценка Moody’s
приведена в скобках.
Инвестиционные рейтинги:
ААА (Aaa) - очень высокая способность своевременно и
полностью выполнять свои долговые обязательства; самый
высокий рейтинг.
АА (Aa) - высокая способность своевременно и полностью
выполнять свои долговые обязательства.
A (A) - умеренно высокая способность своевременно
и полностью выполнять свои долговые обязательства, однако
большая чувствительность к воздействию неблагоприятных
перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.
BBB (Baa) - достаточная способность своевременно и
полностью выполнять свои долговые обязательства, однако
более высокая чувствительность к воздействию неблагоприятных
перемен в коммерческих, финансовых и экономических условиях.
Спекулятивные рейтинги:
BB (Ba) - вне опасности в краткосрочной перспективе,
однако более высокая чувствительность к воздействию
неблагоприятных перемен в коммерческих, финансовых и
экономических условиях.
B (B) - более высокая уязвимость при наличии
неблагоприятных коммерческих, финансовых и экономических
условий, однако имеется возможность исполнения долговых
обязательств в срок и в полном объеме.
CCC (Caa) - существует потенциальная возможность
невыполнения эмитентом своих долговых обязательств;
своевременное выполнение долговых обязательств в значительной
степени зависит от благоприятных коммерческих, финансовых
и экономических условий.
CC (Ca) - высокая вероятность невыполнения эмитентом
своих долговых обязательств.
C (C) - в отношении эмитента возбуждена процедура
банкротства или предпринято аналогичное действие, но платежи
или выполнение долговых обязательств продолжаются.
S&P вводит также значения рейтингов SD (выборочный дефолт)
и D (дефолт) для случаев, когда уже имеет место частичное
или полное невыполнение долговых обязательств заемщиком.
Внутри каждой рейтинговой оценки существуют градации.
S&P и Fitch определяют их с помощью плюсов и минусов,
например – BB+, BB, BB-; Moody’s - путем добавления цифры
от 1 до 3, например – Ba1, Ba2, Ba3 (при одинаковых буквенных
значениях 1 - более высокая кредитоспособность, чем 3).
Рейтинговые агентства оценивают как кредитные рейтинги
компаний, так и кредитные рейтинги стран – способность
государств выполнять взятые на себя долговые обязательства.
Такие оценки называются суверенными рейтингами.
По состоянию на май 2006 г. суверенный рейтинг Российской
Федерации как заемщика оценивался на уровне BBB агентствами
S&P и Fitch и на аналогичном уровне Baa2 агентством Moody’s.
Таблице ниже отражает динамику изменения суверенного
рейтинга РФ. В скобках приведены даты изменения рейтинга
ведущими рейтинговыми агентствами (изменения происходили
«снизу-вверх», со времени после дефолта 1998 г. рейтинг РФ
изменялся лишь в сторону повышения).
 
S&P
Fitch
Moody’s
Инвестиционная группа
BBB+
BBB+
Baa1
 
BBB (15.12.2005)
BBB (03.08.2005)
Baa2 (27.10.2005)
 
BBB- (31.01.2005)
BBB- (18.11.2004)
Baa3 (08.10.2003)
Переходная группа
BB+ (27.01.2004)
BB+ (13.05.2003)
Ba1
 
BB (05.12.2002)
BB
Ba2 (17.12.2002)
 
BB- (29.07.2002)
BB- (05.05.2002)
Ba3
Группа высокого риска
B+ (19.12.2001)
B+
B1
 
B
B
B2
 
B-
B-
B3
Обратите внимание, что агентства принимают решения не
синхронно, их оценки на одну и ту же дату могут существенно
разниться. Например, если агентство Moody’s присвоило РФ
первый рейтинг инвестиционного уровня (Baa3) еще в октябре
2003 г., то более консервативное в оценках агентство S&P
присвоило РФ аналогичный рейтинг BBB- лишь в январе 2005 г.