Здравствуйте уважаемые читатели!

"Успех в торговле - цель стоящая, но она не будет стоить ничего, если не сопровождается успехом в вашей жизни "

        

   Рынок прошёл некоторые важные отметки - а значит тренд по доллару всё ещё в силе. Вопрос только, насколько этих сил хватит?! Как только рынок припомнит структурные проблемы США, долгосрочный медвежий тренд по доллару продолжится.

   На следующей неделе ожидаются сильные шторма благодаря таким событиям как: решение BOE, ECB и RBA по ставкам в следующий четверг, а также данные по безработице США и Канады в пятницу.

Конец недели будет действительно напряжённым.

Новости инвестиционного фонда FX Global Hedge Fund

1. Последние результаты фонда:

- январь +36%
- февраль +8%
- март +14%
- апрель +11%
- май +21%
- июнь +24%

Результат за I-й квартал 2005 года + 67% (с ежемесячным перерасчётом)
Результат за II-й квартал 2005 года + 66% (с ежемесячным перерасчётом)
Общий результат 2004 года +780%

2. С 1 июля (по 25 августа) фонд FXG начинает принимать вклады на III-й сезон (сентябрь-ноябрь) 2005 года

    Условия для вкладов в единый фонд FXG на III-й сезон 2005 года:

• Минимальный размер вложения - $500

• Минимальный размер пополнения существующего вклада - $300

• Потери вашего первоначального инвест-капитала при "Доверительном управлении" отсутствуют
  (в случае потерь, компенсация производится из резервного капитала)
  
  Перерасчёт к безрисковости капитала производится в 1-й день каждого нового квартала

• Прибыльность: 50% от прибыли (см. пример ниже)

ПРИМЕР: Расчет 50% от прибыли
Имеем $10000 профит за прошедший месяц
50% = $5000 (как увеличение вашего вклада) либо реинвестируются, либо снимаются вами "на жизнь"
$5000 - моё вознаграждение



• Минимальный срок инвестирования - 3 месяца
  
  (при изъятии средств раньше этого срока - прибыль аннулируется)

• Абонентская плата и комиссионные - отсутствуют (кроме неизбежных комиссионных при переводе денежных средств)

• Перерасчёт вкладов производится 1-го числа каждого квартала
  
  
• Перевод и снятие средств - по первому вашему требованию в течении 15 банковских дней
  
  
• Ожидаемая квартальная прибыльность - от 45% до 80%
  

Если Вы хотите сделать вклад в FX Global Hedge Fund, Вам необходимо связаться со мной по E-mail сообщив в письме: свои ФИО, размер вклада и предположительный срок инвестирования.

Календарь экономических событий на 4-8 июля:
(время МСК)

Понедельник

AU Trade Balance (May) 2:30
DE Retail sales (4th-8th) (May) 7:00
UK M0 Money Supply (Jun) 9:30
UK CIPS Constr. PMI (Jun) 9:30
EU PPI (May) 10:00
IE Unemployment (Jun) 11:00
DK FX Reserves (Jun) 15:00
CA BoC to release Business Outlook Survey 15:30
EU European Parliament begins four-day plenary session (4th-7th)

Вторник

ES Industrial production (unadj) (May) 8:00
SE Riksbank release minutes from 20th Jun Monetary Policy meeting 8:30
IT Services PMI (Jun) 8:45
FR Services PMI (Jun) 8:50
DE Services PMI (Jun) 8:55
EU Composite PMI (Jun) 9:00
EU Services PMI (Jun) 9:00
UK CIPS Services PMI (Jun) 9:30
EU Retail Trade (May) 10:00
US Factory orders (May) 15:00
PO Bank of Portugal to publish Annual Report & Summer Bulletin

Среда

AU RBA Board Meeting with rate announcement 0:30
JP Leading indicator (Prelim) (May) 6:00
DE German FinMin Eichel due to present draft 2006 Budget to the Cabinet 8:00
UK Industrial Production (May) 9:30
UK Manufacturing Production (May) 9:30
UK BRC shop price index (Jun) 10:30
DE Factory orders (Prelim) (May) 11:00
US ICSC-UBS retail sales (02-Jul) 12:45
US LJR Redbook (02-Jul) 13:55
US ISM Nonmfg Survey (Jun) 15:00
FR Budget (cumulative) (Jun)
UK BoE two-day MPC meeting (6th-7th)
UK/WLD G8 Finance Ministers Summit to be held in Gleneagles, Scotland (6th-8th)

Четверг

AU Employment (Jun) 2:30
AU Unemployment (Jun) 2:30
CH Unemployment (nsa) (Jun) 6:45
BE Unemployment (sa) (30-8th) (Jun) 8:30
DK Industrial production (May) 8:30
DK Unemployment (May) 8:30
NL CPI (Jun) 8:30
NO Industrial Production (May) 9:00
UK BoE announce Interest rate decision 12:00
CA Building permits (May) 13:30
EU ECB press conference, following 12:45 BST interest rate announcement 13:30
US Initial Claims (02-Jul) 13:30
CA Ivey PMI (Jun) 15:00

Пятница

JP M2+CD's (Jun) 0:50
JP Bank lending data (Jun) 0:50
JP Key machinery orders (May) 6:00
JP Total household spending (May) 6:00
DE Trade Surplus (May) 7:00
DE Current Account Balance (May) 7:00
NL Industrial Production (May) 8:30
DE Industrial Production (Prelim) (May) 11:00
CA Labor force survey (Jun) 12:00
SE Industrial production (May) 12:00
SE New orders (May) 12:00
CA Merchandise trade (May) 13:30
US Unemployment Rate (Jun) 13:30
US Hourly Earnings (Jun) 13:30
US Non-farm Payrolls (Jun) 13:30
US Wholesale Inventories (May) 15:00
US Consumer Credit (May) 20:00
DE Germany's Green party to publish election programme

  Короткий обзор основных экономических событий 1 июля:

Япония, июнь: стержневой индекс потребительских цен по Токио -0.4% г/г

Япония: Танкан показывает первое улучшение настроения в деловых кругах за три квартала

Япония, Танкан: прогнозы на расходы корпоративного капитала к марту 2006 года улучшаются

Tokyo: В мае уровень безработицы в Японии остался у отметки 4.4%

Продажи отечественных автомобилей в Японии в июне +8.6% г/г

Правительство Швейцарии сократило прогноз по росту ВВП на 2005 год до 0.9% с предыдущих 1.5%.

Германия: июнь, Индекс деловой активности в производственном секторе 49.8 против 49.4 в мае

Франция: июнь, Индекс деловой активности в производственном секторе 50.7 против 48.8 в мае

Индекс менеджеров по снабжению Германии вырос до 49.8

Великобритания: июнь, Индекс менеджеров по снабжению 49.6 против 47.0 в мае

Великобритания: 1 квартал, Бизнес инвестиции пересмотрены до +0.1% кв/кв, +2.5% г/г

Китай, Центральный Банк: продолжит совершенствование системы обменных ставок

Китай придерживается своей линии в вопросе смены валютного курса

Индекс менеджеров по закупкам в секторе промышленности Италии вырос до 49.4 пункта в июне.

Индекс менеджеров по закупкам в секторе промышленности Франции вырос до 50.7 пункта в июне.

Индекс менеджеров по закупкам в секторе промышленности Германии вырос до 49.8 пункта в июне.

Индекс менеджеров по закупкам в секторе промышленности Еврозоны вырос до 49.9 пункта в июне.

В США индекс деловой активности в производственом секторе в июне составил 53,8

ОБЗОР ПРЕССЫ:

Эндшпиль Американской Экономики

Экономический рост бывает хорошим, а бывает плохим. Первый поддерживается формированием внутренних доходов и сбережений. Второй же движим спекулятивными пузырями на рынках активов и растущими долгами. Есть мнение, что вот уже целую декаду США кружит в вихре плохого роста. Особенно это стало заметно в последние 5 лет. Учитывая «америко-центричность» глобальной экономики, можно предположить, что остальной мир также попал в чрезмерную зависимость от плохого роста, ставшего следствием ложного благополучия. Эндшпилем в этой партии является переход от плохого роста к хорошему. А ключевым вопросом, повисшем в воздухе – при каких условиях происходит этот переход.

На фоне низкого уровня сбережений, экономика США в настоящий момент попала в зависимость от рынка недвижимости, нестабильность которого растет с каждым днем. Это ведет к нарастанию рисков массовых разорений после разрыва спекулятивного пузыря. Это обусловлено тем, что, в отличие от пузыря на рынке акций в конце 1990-х, пузырь на рынке жилья рос на фоне увеличения долга. История спекулятивных пузырей говорит нам о том, что они практически всегда живут дольше, чем мы думаем. Так было с «точка-com»- манией и, несомненно, так будет и в этот раз. Что же приводит к лопанию пузыря до сих пор остается загадкой. Макроэкономика предлагает два наиболее правдоподобных объяснения – повышение учетных ставок или недостаточный рост доходов. Будучи медведем на рынке облигаций, я полагал, что повышение ставки избавит Америку от избыточных спекулятивных пузырей раз и навсегда – не просто «прокалывая» пузырь на рынке жилья, но также и провоцируя массовую ликвидацию так называемых «carry trades», которыми обычно изобилует бесконечно неустойчивый рынок ценных бумаг с фиксированным доходом. Теперь, став быком на рынке облигаций, я полагаю, что непосредственная угроза подобного исхода несколько уменьшилась. Это позволяет выиграть время, но в то же время увлекает страну дальше по пути плохого роста. Увиливая от удара высоких процентных ставок, имущественно несостоятельная экономка, погрязшая в долгах, получает еще один кредит «на жизнь» - приближая тем самым еще более трагичный эндшпиль

ФРС в данной ситуации играет роль фактора, определяющего исход партии. При этом до сих пор предпочтение планомерно отдавалось стратегии множественных спекулятивных пузырей Несостоятельной Экономики. Фундамент был заложен в конце 1990 годов, когда Алан Гринспен, отрекшись от своих изначальных опасениий по поводу «иррационального роста», возглавил группу поддержки «Новой Экономики» и аккомодационной политики. Разрыв спекулятивного пузыря на рынке акций вынудил ФРС начать более агрессивные действия по сокращению ставки, направленные на то, чтобы избежать судьбы Японии. В результате – снижение ставки по федеральным фондам на 550 базисных пунктов до 1%. Когда экономика начала восстанавливаться после потрясения, полученного от лопнувшего пузыря, Центральный Банк с запозданием приступил к нормализации своей монетарной политики. Однако, иначе как жалкими их попытки назвать нельзя. В течение пяти лет, последовавших за пузырем, ФРС держал реальную ставку по федеральным фондам на уровне нуля и ниже. Эта экстраординарно аккомодационная политика привела к формированию одного пузыря за другим. Однако, на этот раз «пузыри-отголоски» несли в себе нечто такое, чего никогда не было в оригинале – монстрический рост долга.

ФРС продолжает непоколебимо стоять на том, что все хорошо, потому что ЦБ придерживается принципа постепенности в процессе отказа от политики аккомодации. Сегодняшнее повышение ставки на 0.25% может убедить инвесторов в том, что так оно и есть. Но на самом деле, только сопроводительное заявление поможет определить степень решимости руководства Банка. Последние размышления представителей Банка на эту тему несколько более двусмысленны, чем раньше. Один описывает кампанию по повышению ставок как находящуюся в стадии восьмой подачи, сравнивая ее с матчем в бейсбол, который состоит всего из девяти подач. Другой заявляет о том, как много еще предстоит сделать. В настоящее время, финансовые рынки больше склоняются к бейсбольной аналогии – ожидая еще 2-3 постепенных ужесточений, по 0.25% каждое. Предположительно, ФРС закончит процесс повышения ставок к сентябрю. Это поднимет номинальную ставку по федеральным фондам до уровня 3.6%-3.7%. Это лишь на 0.5% выше 3.2%-ного ожидания роста инфляции в годовом исчислении, обозначенного в майском исследовании потребительских настроений Университета Мичигана. Если подобные прогнозы оправдаются, что весьма вероятно, будет очень сложно поверить в то, что реальная процентная ставка на уровне 0.5% сможет что-либо сделать, чтобы положить конец этому безумию склонной к пузырям Несостоятельной Экономике Америки.

В пылу запирательства, ФРС пытается отвлечь внимание от своей роли в этой плачевной ситуации, предпочитая концентрироваться на обсуждении так называемой загадочности процентных ставок. Центральный Банк делает все, что в его силах – говорят они в свое оправдание – остальное дело рынков. До сих пор, учитывая то, что в реальном выражении, согласно инфляционным ожиданиям, ставка по федеральным фондам практически равна нулю, можно говорить о том. что ФРС вообще ничего не предпринял для разрешения ситуации. Однако, это не помешало Алану Гринспену пойти дальше, выдвигая и опровергая массу факторов, которые могли бы обусловить возникновение столь загадочной ситуации – а именно ухудшение перспектив роста, ослабленный спрос делового сектора на кредиты, покупки активов с фиксированным доходом, деноминированные в долларах со стороны иностранных центральных банков и снижения инфляционных ожиданий. Интересно отметить, что чрезмерно аккомодационная политика ФРС при этом была деликатно пропущена в этом списке причин. Весьма шокирующее упущение, учитывая ту ключевую роль, которую играл политический якорь для краткосрочной кривой доходности, формируя средне- и долгосрочные ставки через так называемую срочную структуру доходности. Очень может быть что главная загадка кроется как раз в самом ФРС.

Конечно, мне бы хотелось увидеть, как ФРС продолжает свою политику постепенного повышения ставок до уровня 2% в реальном выражении, что соотносится с определением «нейтральности» политики. Однако, не думаю, что это произойдет. Центральный Банк США решительно придерживается политики роста, сохраняет дружественный настрой к рынку и страшно боится политической критики. Все это говорит о том, что он не захочет играть роль злодея, решая проблемы растущих дисбалансов американской Несостоятельной Экономики. Более того, финансовые рынки, вероятно, начинают подозревать о том, какая угроза нависла над мировым ростом, провоцируемая ценовым шоком на рынке нефти на фоне замедления развития китайской экономики. В таком контексте, остается масса возможностей для дальнейшего сокращения инфляционных ожиданий, особенно в случае дефицита спроса на сырье, спровоцированного Китаем.

Если это произойдет, долгосрочные ставки, вероятно, продолжат снижение, при этом 10—летние казначейские облигации могут даже протестировать уровень 3.5%. Это поставит ЦБ перед лицом инвертированной кривой доходности – особенно, если он предпочтет не прекращать ужесточающие меры после 2-3 повышений. Это приведет к ограничению финансовых потоков, что «обескровит» спекулятивный пузырь на рынке недвижимости и, несомненно, подтолкнет экономику США к еще одной рецессии. Несмотря на все особые обстоятельства, приведенные ФРС в качестве объяснения выпрямления кривой доходности, скорее всего, ориентированный на рост ЦБ попросту не допустит ее инвертирования.

По этим причинам, климат процентных ставок в США, скорее всего, будет оставаться на удивление мягким, а значит провоцирующим новый всплеск инфляции, усиленной долгом. В результате, пузыри на рынке жилья и облигаций продолжат процветать и расти, позволяя американцам продолжать тратить. Экономический рост США в таких условиях может оставаться более чем прочным, даже несмотря на $60 за баррель нефти. Все это будет еще одним классическим примером плохого роста, хотя это последнее, что нужно американской экономике в настоящее время. Вероятно, побочные продукты нового этапа плохого роста будут включать в себя и рост долга, и дальнейшее сокращение нормы сбережений, и вечнорастущий дефицит платежного баланса. В конце концов, давление на баланс платежей спровоцирует новый этап ослабления доллара и резкий откат реальных процентных ставок. Однако, ключевая фраза здесь – «в конце концов». Подобный исход наступи скорее поздно нежели рано, именно поэтому пока ничто не способно остановить экономику США.

В то же время, избыточность на рынке недвижимости начинает демонстрировать все классические симптомы маниакальности – недооценивая степень внутренней неустойчивости рынка, о которой предупреждал еще профессор Роберт Шиллер. Дело не только в растущем изобилии экзотических моделей финансирования. Большое значение имеют ипотечные кредиты с негативной амортизацией, которые перешли в разряд повального увлечения на самом перегретом рынке недвижимости. Не меньшую обеспокоенность вызывает и тенденция к перепродаже активов, которая достигает уже масштабов финансовой пирамиды. Последнее новшество – это сайт condoflip.com, посвященный созданию электронного рынка, на котором «покупатели квартирных домов, находящихся на стадии строительства, перепродают их новым покупателям». Дебютировав в Майами, эта тенденция скоро перекинулась на Лас-Вегас, Лос-Анджелес, Даллас, Чикаго и Нью-Йорк. Это не более чем реинкарнация в иной ипостаси дневных трейдеров эры «точка com», столь трагично завершившейся пять лет назад.

Как верно подметил бывший управляющий ФРС Поль Волкер, самое печальное в этой истории то, что никто из несущих ответственность не хочет положить конец этому безумию (10 апреля 2005 года «Экономика на тонком льду» Washington Post). Конгресс сфокусирован на финансовой расточительности и китайской проблеме. Белый Дом увлечен «трансформационной политикой». ФРС продолжает запирательства. А остальной мир, зависимый от экономики США умоляет об еще одном круге по этой спирали. К сожалению, плохой рост порождает еще более плохой рост до тех пор пока не становится слишком поздно. После повышения ставки на 0.25% на этой неделе у ФРС в запасе будет лишь 325 базисных пунктов, почти в два раза меньше, чем пять лет назад, когда лопнул первый пузырь. Учитывая то, что последствия сегодняшнего спекулятивного пузыря на рынке недвижимости могут быть куда более серьезными, чем на рынке акций, ФРС может оказаться не готовым к тому, что с неотвратимой неизбежностью начинает напоминать абсолютно проигрышный эндшпиль.

Стивен Роуч, Morgan Stanley

Перевод Татьяны Чепковой

© ДЦ "Е-Капитал" Татьяна Чепкова

Еврозона: Евро против нефти

Цены на сырую нефть штурмуют уровень $60 за баррель, испытывая порог болевой чувствительности мировой экономики. В этих условиях финансовые рынки с особым вниманием следят за «обессиленной Европой», предполагая, что регион сойдет с дистанции первым. Учитывая то, что высокие цены на нефть сильно не затрагивают интересы Великобритании, чей торговый баланс близок к равновесию, фокус смещается на Еврозону. При этом рынки уже включают в цены высокую степень вероятности снижения ставки в течение ближайшего полугодия. Часто приходится слышать мнение о том, что теперь, когда Еврозона лишилась защиты «сильного евро», рост цен на энергоносители будет для нее гораздо более болезненным. С этим можно поспорить. Хотя экономические модели имеют свойство вводить в заблуждение, особенно когда экономические переменные путешествуют принимают невиданные доселе значения, они все же остаются полезными для оценки степени значительности различных шоков, по крайней мере, в качественном выражении.

Технико-экономический анализ показывает, что положительный эффект 10%-ного падения евро на темпы роста ВВП в значительной степени превосходит негативное воздействие 10%-ного роста цен на нефть. Например, исследования методом моделирования, проведенные Организацией Экономического Сотрудничества и Развития (OECD) с использованием модели межгосударственных взаимосвязей Интерлинк, предполагает, что первое добавит к ВВП 0.6% в течение первого года, тогда как второе вычтет из него 0.1% за тот же период времени. Другими словами, цены на нефть должны вырасти на 60% чтобы нейтрализовать 10%-ное обесценивание валюты. Ни один из этих шоков не имеет продолжительного воздействия на ВВП, поскольку относительные цены корректируются в течение среднесрочного периода. Тем не менее, краткосрочная динамика крайне важна как для рынков, так и для принятия решений по монетарной политике.

Правда в том, что эти два шока сильно отличаются по своим масштабам. С начала года цены на нефть выраженные в евро выросли на 60%, тогда как в торгово-взвешенном базисе евро потерял 7.1%. Таким образом, если рассматривать номинальные значения этих показателей, можно предположить, что они окажут незначительное негативное воздействие на ВВП в течение ближайших двух-трех кварталов. Однако, внешние шоки обрушиваются на Европейскую экономику не в один миг, а действуют постепенно, поэтому, чтобы получить полную макроэкономическую картину, необходимо учитывать и те изменения, которые уже претерпела экономика под их воздействием в прошлом. Для этого можно использовать квартальные мультипликаторы модели MZE-2003 института Insee, которая рассчитана на Еврозону как единое целое и дает представление о краткосрочной динамике выстраивающей систему.

Таким образом, по результатам проведенных исследований, совокупный эффект на ВВП от евро и цен на нефть с начала 2004 года явно негативный: -0.2% в 2004 году и -2.5% в 2005 году. Однако, это применимо к средним показателям роста, которые очень чувствительны к точкам входа. Что наиболее релевантно для финансовых рынков, так это то, что в отношении 2005 года все плохие новости для экономики уже вчерашний день, поскольку наибольший вред был причинен в прошедших двух кварталах. Фактически, положительный эффект ослабления евро должен начать превышать негативное влияние растущих цен на нефть уже во втором полугодии. Конечно, не стоит принимать результаты подобных симуляций как истину в последней инстанции. Тем не менее, они соотносятся с деловыми исследованиями и, по крайней мере, на качественной основе, говорят о том, что темпы роста ВВП должны возрасти в течение ближайших 2-3 кварталов, если баррель нефти Brent будет стоить в районе $55 (среднее значение за июнь), а евро около 100 в торгово-взвешенном базисе (1 кв 1999 года = 100), что будет соответствовать курсу 1.20 по паре EUR/USD.

Хотя совокупное воздействие этих изменений на реальное состояние экономики более чем спорно, ясно одно: слабый евро и дорогая нефть будут подталкивать инфляцию вверх. Это не вызовет серьезной обеспокоенности у ЕЦБ пока чистая инфляция будет вести себя так, как вела до сих пор. И, уж конечно, не послужит поводом для ослабления монетарной политики на этой стадии. Если деловые исследования на этой и следующей неделях не будут ужасающе плохими, не стоит, затаив дыхание, ждать немедленного снижения ставки на заседании 7 июля во Франкфурте. Вполне вероятно, что модели, которые использует ЕЦБ, дают результаты, аналогичные описанным выше.

Эрик Чейни, Morgan Stanley

Перевод Татьяны Чепковой

© ДЦ "Е-Капитал"

Ведущие рассылки - Калашников Владимир Александрович и Товстановский Владимир Александрович, управляющие FX Global Hedge Fund