Анализ финансовой отчетности
Перед тем как сделать какую-либо операцию на фондовом рынке, необходимо провести тщательный анализ внутреннего состояния дел компании, с чьими акциями Вы собираетесь проводить операции. Для того, чтобы это сделать необходимо провести  анализ всей внутренней информации компании, которую она погдотавливает, как для своих акционеров, так и для регулирующих органов.

Один из главных моментов использования финансовых отчетов – определение эффективности контроля издержек и прибыльности компании. Для того, чтобы понять это можно:

· Изучить баланс и отчет о прибыли и убытках компании.

· Сравнить источники поступления и использования финансовых потоков компании.

· Провести сравнительный анализ деятельности компании с помощью основных статистических коэффициентов.

Отчет про доходы компании может рассказать нам об изменениях, произошедших за прошедший период с ведущими финансовыми показателями, характеризующими деятельность компании, а именно с ее прибыльностью и рациональностью в понесенных издержках. Баланс помогает понять произошедшие изменения в активах, пассивах и собственном капитале компании. От того, как мы понимаем и следим за изменениями, происходящими в ведущих финансовых показателях компании, зависит будущая стоимость нашего инвестиционного портфеля.

Каждая компания подготавливает огромное множество различной финансовой отчетности. Большинство из публикуемых документов может «пустить нам пыль в глаза», поэтому в анализе документации, необходимо особое внимание уделять тем документам, которые подаются в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC), а также документации, подготавливаемой непосредственно для акционеров компании. Если первый вид документов готовится бухгалтерами и отражает достоверную информацию о происходящих внутри  финансовых процессах, то документация для акционеров может иметь ряд «прикрас» и условностей, которые вносятся для того, чтобы объяснить инвесторам почему были понесены большие потери, или были выплачены меньшие дивиденды на акцию. Документацию для акционеров чаще всего подготавливают со специалистами PR-компаний.

В таблице №1 приведен список основных документов, которые желательно изучить перед тем, как покупать финансовые инструменты компании.

Таблица №1

В ежегодном отчете 10-К указывается: основная деятельность компании; основные держатели ценных бумаг; доля ценных бумаг, принадлежащих руководству компании; анализ и полный обзор финансового состояния и результатов деятельности компании; информация о директорате компании и о вознаграждении за их деятельность; аудиторское заключение.

В квартальном отчете 10-Q  содержится: квартальный отчет; информация о легальных доходах компании; изменения в структуре и условиях выпусков ценных бумаг; изменения количества находящихся в обращении ценных бумаг; перечень вопросов, требующих голосования держателей ценных бумаг.

Ознакомимся с двумя важнейшими документами, на основании анализа которых, можно с определенной точностью судить о состоянии дел внутри компании и принимать долгосрочные решения о дальнейшей финансовой перспективе компании.

Отчет о прибыли и убытках

В отчете о прибылях и убытках приводятся доходы, расходы и прибыль компании, полученные за некоторый промежуток времени. Каждая компания обязана подготавливать и опубликовывать свой отчет о прибыли и убытках по итогам квартала и всего финансового года.

На основе отчета о прибылях и убытках Вы, как инвестор, имеете возможность получить информацию, которая поможет ответить на следующие вопросы:

1. Каковы основные источники доходов, анализ и оценка которых позволяют делать надежные прогнозы будущих результатов деятельности компании?
2. Каких финансовых результатов достигла компания в краткосрочном и долгосрочном периодах? Какие причины и факторы лежат в основе проявившихся тенденций?
3. Как ведет себя прибыль: постоянно растет, или снижается? Значительно ли отличаются друг от друга прибыли, полученные за несколько последних лет, если да, то какая за этим стоит причина?
4. Как соотносится рост прибыли анализируемой компании с ростом прибыли во всей экономике и в той отрасли, к которой принадлежит компания? Какое место занимает компания среди конкурентов по доходам, размерам издержек и приносимой прибыли?
5. Как грамотно в компании поставлен контроль затрат?

Отчету о прибылях и убытках уделяется пристальное внимание не только при анализе обыкновенных акций, но и при анализе облигаций и привилегированных акций.

Баланс

Изучив баланс мы можем определить текущее финансовое состояние компании, объем, источники инвестиционного капитала и распределение прибыли. Вместе с отчетом о прибыли и убытках баланс позволяет узнать доходность всей совокупности активов, общую капитализацию и доходность акционерного капитала.

В процессе изучения баланса нам стоит проанализировать следующую информацию:

1. Источники средств, используемых для приобретения активов компании:

а) долгосрочные источники, образованные инвестициями кредиторов, владельцами привилегированных и обыкновенных акций. В случае владельцев обыкновенных акций сюда включаются нераспределенная прибыль и капитал, превышающий суммарный номинал акций;

б) краткосрочные источники, полученные от банков, финансовых компаний, поставщиков и т.д.

На основе вышеуказанной информации мы можем вычислить, какая часть инвестиционного капитала была вложена кредиторами, а какая – владельцами привилегированных и обыкновенных акций. В процессе вычислений данных источников для облигаций и привилегированных акций используется номинал, для обыкновенных акций используется рыночная стоимость.

2. Эффективность оборотного капитала компании. Анализ данного процесса достигается путем сопоставления нескольких статистических коэффициентов (об этом чуть позже). Эти показатели выражают предполагаемую способность компании отвечать по текущим обязательствам, оплата которых финансируется из текущих активов.

3. Данные баланса совместно с анализом отчета о прибылях и убытках для определения:

а) величины и доходности общей долгосрочной капитализации;

б) доходности активов;

в) доходности акционерного капитала;

г) соотношения нераспределенной и общей прибыли за рассматриваемый период времени.

Помимо отчета о прибылях и убытках и баланса компании, немаловажную роль играет выданное аудиторское заключение, которое проводит независимую оценку состояния дел компании, и также может дать дополнительную информацияю о состоянии дел с независимой точки зрения. Роль независимого аудитора состоит в том, чтобы просмотреть всю финансовую документацию компании и дать заключение о правильности ведения и составления финансовой отчетности. Посмотреть заключение аудитора можно в специальном разделе финансовой отчетности, который называется отчет аудитора.

Существует четыре возможные категории заключений аудиторов:

1. Безусловное заключение означает, что аудитор полностью и безоговорочно подтверждает финансовую отчетность компании.
2. Заключение с оговоркой (условно-положительное) дается в том случае, когда аудитор подтверждает финансовую отчетность с некоторой степенью неопределенности, которая не может быть измерена адекватным образом. Например, это может быть информация, относящаяся к величине запасов, размеру резервов для покрытия убытков или другим показателям, значение которых может изменяться в зависимости от метода, применяемого при их оценке.
3. Заключение с оговоркой «за исключением» означает, что аудитору не удалось проверить некоторые из операций компании из-за ограничений, исходивших от ее руководителей, или других не зависящих от аудитора причин.
4. Отказ от оценки представляет собой заявление аудитора, в котором выражается отказ дать любое заключение относительно финансового состояния компании.

В мировой практике чаще всего встречаются заключения первого типа, в то время, как заключения последнего типа встречаются редко. Однако слепо верить аудиторским заключениям не стоит. В истории бывали многие случаи, когда компании получали безусловные заключения, а через несколько месяцев объявляли себя банкротами.

Аудиторское заключение это всего лишь анализ состояния дел компании с независимой стороны, его необходимо изучить, однако только лишь его не стоит брать за основу при решении о покупке акций компании.

Занятием анализа корпоративной финансовой отчетности занимаются аналитические компании и инвестиционные банки. Они постоянно проводят анализ финансового состояния дел компаний и своими профессиональными действиями пытаются дать участникам рынка определенные сигналы, от которых в дальнейшем зависит стоимость акций исследуемых компаний.

Для того, чтобы дать какую-либо оценку будущей перспективы компании, аналитики постоянно изучают основные финансовые коэффициенты, следят за ее внутренними изменениями, изменениями внутри отрасли, в которой работает данная компания, встречаются с высшим руководством для того, чтобы узнать о вероятных изменениях в финансовых показателях в будущем. Обработав данную информацию аналитики делают свои прогнозы будущих продаж, выручки, прибыли, а также устанавливают рейтинги и ценовые ориентиры для акций. Прежде чем сделать итоговый прогноз, аналитик должен определить, каковы наиболее существенные факторы, способные повлиять на прибыль. Эти факторы могут значительно варьироваться в зависимости от отрасли, к которой принадлежит компания.

Несмотря на то, что аналитики практически работают с одинаковыми цифрами и данными, их прогнозы и оценки могут существенно отличаться. Одними из самых точных оценок, к которым прислушивается рынок, являются аналитические прогнозы компании Thomson Financial/First Call. Если квартальные показатели какой-либо компании существенно отличаются от прогнозов Thomson Financial/First Call, то акции данной компании могут существенно потерять, либо вырости в цене. Все остальные аналитические прогнозы рассматриваются, как слухи, но тем не менее, очень часто берутся на заметку многими участниками рынка. Ознакомиться с рыночными слухами Вы можете на сайтах www.whispernumber.com и www.earningswhispers.com

Узнав среднерыночный прогноз, инвестору имеет смысл сравнить его с рыночными слухами и постараться найти причину разногласий. Сделав это, Вы полностью будете готовы воспринимать вышедшую финансовую отчетность и сможете увидеть дальнейшие перспективы компании, а также вероятные действия с акциями данной компании.

Изучив все финансовые коэффициенты, аналитики переходят к рекоммендациям и установке рейтингов акций. Каждая компания имеет свои особенности в рейтинговании. Для того, чтобы разобраться со всеми тонкостями и действительно начать понимать, то, что своими действиями хотели сказать аналитики, нам необходимо изучить виды рейтингов и переходить к практике.

Большинство аналитиков используют стандартную шкалу рейтингов.

«strong buy» - активно покупать
«buy» - покупать
«neutral» - нейтральный
«sell» - продавать
«strong sell» - активно продавать

Однако в зависимости от компаний, она может варьироваться.

«buy» - покупать
«accumulate» - накапливать
«neutral» - нейтральный
«reduce» - cокращать
«sell» - продавать

либо

«buy» - покупать
«outperform» - выше среднерыночного
«neutral» - нейтральный
«underperform» - ниже среднерыночного
«sell» - продавать

Не всегда рекоммендации аналитика значат, что именно это и надо делать. Дело в том, что мало аналитических компаний устанавливают рейтинги на уровне «strong sell», либо «sell». Это связанно с тем, что аналитики не хотят обидеть своих заказчиков, т.е. компании, над рейтингами, которых они работают, либо боятся того, что установив негативный рейтинг, сразу же лишат себя всей достоверной информации о деятельности компании, и в дальнейшем могут столкнуться с проблемой качества своей информации, которая в может привести их к судебным разбирательствам. То же самое касается рейтингов «strong buy» и  «buy».

Для того, чтобы понять суть рейтинга, очень часто необходимо понять, что именно имел в виду аналитик. Рекомендации аналитиков указывают направление, нам остается лишь самостоятельно разобраться в том, что оно обозначает на самом деле.

Многие инвесторы считают неразумным проводить самостоятельное изучение корпоративной финансовой отчетности и полностью доверяют оценкам ведущих аналитических компаний, которые своими советами к действиям и присвоениями рейтингов акциям ведущих компаний, пытаются направлять действия инвесторов в определенном русле, адекватность которого иногда вызывает большие сомнения.

В последнее время, все чаще можно услышать о судебных разбирательствах инвесторов против ведущих брокерских компаний и их аналитиков. Клиенты брокерских компаний обвиняют их аналитиков в том, что они относятся к своим профессиональным обязанностям некорректно и позволяют себе не только утаивать важную аналитическую информацию, но и давать советы, которые заведомо ставят клиентов компании в невыгодное положение. Для поддержания хороших взаимоотношений с компаниями, чей анализ проводят аналитические компании (и кто соответственно платит аналитическим компаниям за проводимые исследования), их аналитики часто относятся к своим действиям с определенной долей пристрастия и все чаще действуют не в интересах своих клиентов, а в интересах компаний, чьи акции и финансовые отчеты они изучают. Одним из самых свежих примеров судебного разбирательства, можно назвать иск клиентов против аналитиков компании Morgan Stanley Dean Witter, в котором клиенты компании обвиняют аналитиков в том, что они намеренно раздували стоимость акций интернет-сектора и давали своим клиентам недостоверную информацию, приведшую к многомиллионным потерям после краха high-tech индустрии в середине прошлого года.

По мнению специалистов и аналитиков нашей компании, для того, чтобы максимально контролировать финансовую ситуацию внутри отдельно взятой компании, инвестору необходимо самому изучать все финансовые документы компании и владеть всей доступной информацией на рынке о состоянии дел данной компании. Только лишь в таком случае, инвестор может с определенной долей уверенности быть уверенным в том, что он не выбрасывает «денег на ветер».

Если Вам интересно, что происходит на американском фондовом рынке и какие действия предпринимают аналитики, Вы можете подписаться на еще один обзор нашей компании под названием Анализ американского финансового рынка, находящийся по адресу http://subscribe.ru/catalog/fin.review.americaneconomy

Анонс. Следующий материал нашей рассылки мы посвятим изучению коэффициентов, используемых при анализе финансового состояния дел компании.

Екатерина Шувалова
Аналитик рынка ценных бумаг
Компания HQLC Investments