Обзор мировой экономики и фондового рынка США от Hedge Fund

Обзор мировой экономики и фондового рынка США от Хеджевого Фонда

Суровая зима выдалась нынче на Калифорищине... Журнал "Знаток"

1. 11:46 Банк Гонконга снизил депозитную ставку на 50 базисных пункта с 9,5 % до 9,0 %.
2. 14:00 индекс PPI Еврозоны в ноябре +0,4 %, +6,5 % за год. Прогноз +0,3 % за месяц, +6,3 % за год.
3. Индекс MANUFACTURING ORDERS Германии в ноябре -0,9 % за месяц.
4. Показатель ECONOMIC SENTIMENT INDICATOR Еврозоны в декабре 103,3, в ноябре 103,2.
5. 16:30 Индикатор Nonfarm Payrolls в декабре +105 000. (прогноз 110/130 000, в октябре 93 000); процент безработицы в ноябре 4,0 % (прогноз 4,1 %, в октябре 4,0 %); размер часового дохода в декабре +0,4 % (прогноз +0,2/0,3 %, в ноябре +0,4 %); продолжительность рабочей недели 34,1 (в ноябре 34,3).

   Данные можно расценить, как положительные. Количество работников (по платежным ведомостям) увеличилось не значительно. Увеличение часового дохода может означать повышение (ну, хотя бы сохранение на стабильном уровне) потребительского спроса, а значит не все так уж безнадежно в экономике США.

6. 18:00 Индекс New Home Sales США в ноябре -2,2 % до 909 000 на годовом уровне. Прогноз 925/940т, в октябре 928т.

Произошедшие события 08.01.2001 г

1. Промышленное производство в Германии за ноябрь выросло на 0,4% за месяц.
2. Рост денежного агрегата МО в Великобритании в декабре составил 4,8 % за год (+1,5 % за месяц), после 7,2 % в ноябре.
3. 21:15 Результаты аукциона по размещению казначейских векселей США 13-week bills ср. доходность 5,02 % (2,00); 26-week bills ср. доходность 4,80 % (2,52). Результаты предыдущего аукциона по размещению 13-week bills ср. доходность 5,67 % (1,95); 26-week bills ср. доходность 5,35 % (2,55).
4. 23:00 (15:00ЕТ) Объем потребительского кредита в ноябре увеличился на $12,9млрд до $1523,1млрд (прогноз +$8,0млрд), в октябре значение пересмотрели с +16,7млрд на +17,3млрд до $1510,2млрд. Значение ставок коммерческих банков почти по всем видам потребительского кредита рекордные с 1995г.

Наиболее важные события сегодня 09.01.2001 г.

1. 12:00 безработица в Германии в декабре 9,3 %, в ноябре 8,9 %. В Западной Германии 7,4 %, в ноябре 7,2 %, в Восточной Германии 17,2 %, в ноябре 16,3 %.
2. 14:00 индекса Retail Sales (объем розничных продаж) Еврозоны за октябрь. В сентябре +0,4 % за месяц, за год 3,3 %.
3. 18:00 индекс Fed Richmond.(Региональный аналог NAPM)
4. 01:00 данные API по объему запасов нефти в США.

Сегодня мы в продолжение начатой в прошедшую пятницу дискуссии
публикуем ответ Антона Исмухамбетова на наш взгляд о причинах внезапного снижения процентных ставок ФРС США. Письмо Антона можно прочитать в конце этого прогноза.

Прогноз на сегодня 09.01.2001 г.

Фьючерс на индекс S&P500 (03/2001) 1294 - 1332

Фьючерс на bonds (03/2001) 104 16/32 - 105 16/32

Фьючерс на Euro (03/2001) 0,9415 - 0,9490

К настоящему времени появилось множество различных комментариев по поводу причин принятия решения FOMC о снижении ставок. Большинство считает, что снижение ставок было обусловлено резким темпом снижения экономики. Достаточно значительная часть комментаторов считает, что Гринспен опережает принятие программы Буша о снижении налогов. Подготавливая почву, под то чтобы законодатели уменьшили общий объем программы. Называется и третья причина - падение фондового рынка.

Все три причины могли бы быть вполне справедливы, если бы не поспешность с которой это было сделано. О том, что экономика остывает известно уже по крайней мере квартал. Последнее заседание FOMC состоялось две недели назад (19 декабря). Ничего кардинального произойти в экономических процессах за такое время, в такой экономике, не могло. Программа по снижению налогов будет проходить достаточно длительный период принятия. Падение рынка происходит более полугода. Значит, все эти причины не объясняют времени принятия решения.

А вот последние события в Калифорнии достаточны, для того чтобы резко изменить процентную политику страны. Долги двух крупнейших коммунальных энергетических компаний (Southern California Edison, подразделение Edison International (EIX), и Pacific Gas & Electric, подразделение PG&E Corp. (PCG)), можно погасить только вмешательством законодателей. В том числе и путем снижения доступности кредитов.

Проблемы начались еще до наступления нового года. Губернатор штата Калифорния Грей Дэвис еще 27 декабря встречался и с Клинтоном и Гринспеном. Но критическое положение видимо пришлось исправлять в пожарном порядке, т.к. банкротство этих компаний ввиду высоких цен на электричество без существования возможности адекватно увеличить тарифы для потребителей, а так же большой объем невозвращенных долгов в сумме $11,9млрд + невозможность кредитования, может привести к отключениям потребителей (24млн жителей обслуживаются этими компаниями). При этом активными кредиторами и держателями облигаций этих компаний были не только крупные банки, в том числе Bank оf America, но и несколько пенсионных фондов. Все вместе это, на наш взгляд, действительна причина снижения процентных ставок сразу после Новогодних праздников.

S&P 500 March 2000

В прошедшую пятницу вопреки нашему ожиданию на рынке фьючерсного контракта S&P500 возобновилось падение цены. Причинами его по всей видимости стала угроза энергетического кризиса в Калифорнии, со всеми вытекающими из него последствиями, о чем мы написали выше. Вчера же на рынке в первой половине торгов цена продолжила падение, однако не смогла опуститься ниже установленных ранее минимальных уровней, и оттолкнувшись от поддержки 1387 за последний час отыграл все дневное падение вернувшись к настоящему времени в район 1310-1315.

Отдельно интересно отметить, что в ходе наблюдающейся с середины декабря консолидации цены между уровнями 1370-1270, в зоне поддержки этой консолидации на графике можно видеть практически полный набор разворотных фигур. Безусловно, что обозначенная нами последняя фигура V-образное основание - это пока только предположение, однако исходя из правила не повторения и чередования фигур можно ожидать, что если на рынке в настоящее время действительно наблюдается разворот тренда, то завершающей фигурой может стать именно V-образное основание, как самая неожиданная и трудно распознаваемая фигура на графике.

В пользу же того, что рынок действительно близок к развороту, по мимо крайне высокой волатильности, говорит так же объем торгов возрастающий в периоды роста цены.

30Y T-bonds March 2001

График

На рынке же мартовского фьючерса 30Y T-bonds в последние дни как и ожидалось наблюдается движение цены противоположное движению рынка S&P500. Возможно этот факт лишний раз подтверждает близость разворота тренда на обоих рынках, вследствие возврата средств из бондов в акции. Поддержкой этому процессу по всей видимости стало снижение процентных ставок. В результате же в ближайшее время можно ожидать первоначально снижения цены фьючерса 30Y T-bonds ниже уровня 104, а в дальнейшем ниже 100.

График доходностей гособлигаций США

График Euro March 2000

Письмо Антона:

Логично, претензий нет. Я, если можно, буду комментировать то, по поводу

чего у меня возникли собственные мысли.

Иными словами, проблемы с задолженностью возникли у крупнейших банков

страны? Наверное, Вы правы. Правда, от невозврата долгов компаниями спасать, по идее, надо было бы банки штатов. Почему именно их? Начнём с того, что проблема невозврата долгов возникла, наверное, прежде всего у компаний "технологического" сектора. У всяких там провайдеров, интернет-магазинов, b2b-проектов и т. д., потому что их пассивы сформированы за счёт кредитных линий, полученных от коммерческих банков, и акций, выпущенных в результате IPO. Ну что произошло с акциями "технологий" -- все знают, отныне этот рынок закрыт для таких фирмёшек прочно и надолго. Остаются долговые пассивы, ставки по которым взлетели до небес. Вряд ли эти "компашки" кредитовались в Chase, Banc of America или Citibank, скорее всего, им выдавали займы в каких-нибудь банках типа Bank of Springfield Community (название образное). Сейчас подходит время расплачиваться по очередным кредитам, но денег на это, ессно, нет. Остаётся либо банкротиться, либо пролонгировать займы, но под гораздо более высокие проценты и на меньшие суммы (таким фирмёшкам уже давно присвоены соответствующие рейтинги). Это, разумеется, тоже не выход, потому что никто не знает, когда сможет оживиться их электронный бизнес. В результате на банках штатов повисли огромные суммы "плохих долгов" (это примерно то же самое, что произошло в Японии в начале девяностых, но там это было вызвано падением цен на недвижимость). В результате, когда в конце года банкам штатов не стало хватать ликвидности, то они самым естественным образом обратились в Федеральные резервные банки, а те, изумившись масштабам нехватки "живых" денег, потребовали экстренного созыва собрания FOMC. Всё в точности как Вы сказали, различие только в том, что акцент делается не на крупные федеральные банки, а на мелкие банки штатов, но это не суть важно. В этой гипотезе меня смущает одно: балансы банков и их отчётность о невозвращаемых кредитах ФРС должна была видеть уже давно. Я убеждён, что для точной оценки receivable/ non-receivable assets (как точно это у них там называется, я не знаю :-)))))) у них есть соответствующие методики и они оценивают их достаточно серьёзно. Они должны были знать, что бум займов от "технологических" компаний (всяких -- как мелких, так и крупных) пришёлся на период, когда ставки стояли на 4.50 -- 5.50 % (federal funds). Поэтому они принимали во внимание этот фактор, но таким резким и таким неожиданным действием они, как мне кажется, спасали не "мелочь". В этом смысле Вы, наверное, ещё раз правы, когда делали акцент именно на крупнейшие федеральные банки. Судя по

всему, к Новому году назрел credit crunch в каком-то очень-очень большом федеральном банке. Может быть, это был J. P. Morgan (не зря же его Chase купил), может быть, это был кто-то ещё (возможно, проблемы начались из-за огромнейших убытков на фондовом рынке), и к концу года бедственное положение стало скрыть совсем уж невозможно. А может быть, ба-альшие проблемы возникли сразу у нескольких крупных банков. Но если бы такое событие грозило вызвать обвал, то тогда ФРС не стала бы резко снижать ставки, а просто попросила бы крупнейшие банки (и Федеральные резервные банки в том числе) скинуться и помочь несчастным, как это было (Вы справедливо заметили) с LTCM в 1998 году. Пока только было снижение ставок, а "скидывания" ещё не было. Скорее всего, эти причины подействовали одновременно. В этом случае мы должны будем увидеть ещё не одно решение о снижении ставок (дабы помочь банкам с ликвидностью) и призывы о том, чтобы прокредитовать собратьев, попавших в беду.

Поживём -- увидим.

Хорошая версия (скорее всего, даже правильная). Я, наверное, написал всё то же самое, что и Вы, только другими словами, поэтому извините, если не добавил ничего нового.

Это хорошо что много. Потому что всё понятно.

Антон.

Авторы:
Кабанов Андрей Алексеевич
Мусатов Сергей Геннадьевич

Специализированный Межрегиональный Хеджевый Фонд

ВНИМАНИЕ: дневной прогноз по фьючерсному рынку является чисто индикативным; не является поводом для совершения каких-либо действий на рынках; не является подтверждением, или (не дай бог) опровержением направления выбранной позиции; любые совпадения данных прогноза и реального рынка случайны и непреднамеренны.