Обзор мировой экономики и фондового рынка США от Хеджевого Фонда

Обзор от 22.05.2007г.

Произошедшие события 18.05.2007 г.

1. 10:00 Германия. Индекс цен производителей в апреле +0,1 % (+1,6 % г/г). В марте +0,3 % (+2,5 % г/г).

2. 12:00 Италия. Объем промышленных заказов в марте +4,6 % (+10,8 % г/г). В феврале -0,3 % (-2,5 % г/г). Внешние заказы в марте +6,9 % (в феврале +2,1 %). Внутренние заказы +3,4 % (-0,8 %).

3. 12:30 Великобритания. Объем розничных продаж в апреле -0,1 % (+4,2 % г/г). Прогноз +0,5 % (+4,6 % г/г). В марте +0,5 % (+5,0 % г/г).

4. 13:00 Италия. Торговый дефицит в марте снизился до 0,195 млрд. евро. В феврале -1,869 млрд. Объем импорта 32,6 млрд. (30,212 млрд.). Объем экспорта в марте 32,405 млрд. (28,343 млрд.).

5. 18:00 Consumer confidence США. Индекс потребительского доверия университета Мичигана в мае 88,7. В апреле: 87,1. Индекс текущих условий в мае 103,8 (в апреле 104,6); индекс ожиданий в мае 79,0 (в апреле 75,9).

Произошедшие события 21.05.2007 г.

16:30 США. Индекс ФРБ Чикаго в апреле -0,01. Значение марта пересмотрено с +0,01 на -0,11.

Макроэкономическая статистика США последнего времени позволила надеяться на то, что ставки в США не будут снижены до конца года. Локальное повышение объема начального строительства и индексов деловой активности, по крайней мере, трех ФРБ для таких выводов вполне хватило.

Вероятно это заблуждение. Спад на рынке недвижимости не закончился. Для его восстановления понадобиться, возможно, не один год. Об этом говорил глава Б.Бернанке.

Вероятность проявления спада рынка недвижимости на остальную часть экономики экономистами не отвергается. Впрочем, заметных, опасных изменений в экономике в целом не отмечено.

Появилась информация, которая способна повлиять на рынки. Центральный Банк Китая заявил в пятницу, что ужесточает кредитно-денежную политику.

Годовой процент по ссудам повышается на 0,18 п.п. до 6,57 %, ставка годового депозита – на 0,27 п.п. до 3,06 %. Таким образом, ставка депозита становиться вровень с уровнем инфляции (в апреле 3 % г/г).

С 5 июня вступит в силу решение об увеличении норматива по резервированию на 0,5 п.п. до 11,5 %.

С 27 апреля 2006 г. Народный Банк Китая поднял процентные ставки четыре раза, резервные требования восемь раз с июня 2006 г.

Кроме того, Банк объявил о расширении с 21 мая ежедневного торгового коридора юань-доллар до 0,5 % с 0,3 %. Торговый коридор юаня по отношению к другим валютам останется неизменным на уровне трех процентов, говорится в заявлении, опубликованном на сайте Народного банка Китая (www.pbc.gov.cn).

Решения приняты на фоне призывов повысить курс юаня со стороны США, озабоченных дешевизной китайского импорта.

Банк отмечает, что этот шаг не означает существенное укрепление курса национальной валюты. Размер увеличения коридора курсового колебания действительно не производит пугающего впечатления. Аналитики полагают, что в действительности этот шаг носит скорее символический характер в преддверие встречи вице премьер-министра Китая с министром финансов США 22-24 мая.

Фондовый рынок Китая получил сигнал о возможности предотвращения перегрева.

Более сильный юань может сократить экспортные доходы, предотвратить рост денежной массы.

Тот факт, что уровень депозита превысил инфляционный рост, вероятно, изменит ситуацию. В апреле объем средств на банковских депозитах в Китае снизился на 167,4 млрд. юаня.

Впрочем, реакцию рынков мы увидим спустя несколько недель.

Индекс потребительского доверия США университета Мичигана (предварительное значение в мае) увеличился, что добавляло уверенности игрокам. Однако, инвесторы спешить не стали перед встречей министров финансов G8.

G8 не обсуждала колебания курсов валюты и не сделали никаких неожиданных заявлений.

Американский министр финансов Генри Полсон отсутствовал от встречи в Потсдаме, так же как отсутствовал на встрече министр финансов Франции. Новый президент Н.Саркози сформировал новый кабинет министров только в пятницу.

В совместном заявлении сказано о том, что глобальная экономика находиться в хорошем состоянии. Рост остается прочным и более сбалансированным. В тоже время риски сократились.

Такое заявление способно увеличить и без того существующий повышенный интерес инвесторов к рисковым активам, что приведет к продолжению установления рекордов на фондовом рынке. Этого опасаются, т.к. многие помнят конец февраля.

В открытой дискуссии курсовые движения не обсуждались. Представитель Германии не высказался по поводу низкого курса иены к евро.

Иена, в силу самых низких ставок в индустриальном развитом мире, была под давлением в прошлом году, поскольку инвесторы заимствуют в иене, чтобы купить активы более высокого дохода. Евро первый в списке привлекательных активов.

Заявление главы МВФ Родриго Рато, который посетил встречу G8, сказал в субботу, что инвесторы должны опасаться рисков, связанными с «carry trade». Внезапные измения могут повлечь за собой существенные убытки.

G8 вновь убеждали Китай повысить курсовую гибкость юаня.

G7 выпустило сообщение о том, что хедж-фонды должны стремиться прислушаться к призывам принять более высокие стандарты делового поведения и оценки риска. Сообщение содержит рекомендаций по постоянному усовершенствованию систем управления рисками, большее раскрытие рисков перед контрагентами, инвесторами, увеличивать надежность по отношению к возможному сокращению рыночной ликвидности и пр.

В сообщение сказано, что стандарты улучшились в бизнесе после с краха фонда LTCM в конце 1990-ых, но что увеличение конкуренции также увеличили риски.

На вопрос о необходимости регулировать деятельность хедж-фондов продиктован тем, что инвесторы все больше обращаются ко все большей доходности, что привело к расширению активов в управлении фондами.

С 1999 активы фондов выросли больше чем в пять раз до $1,6 трлн.

Число фондов устойчиво росло и превысило 9 тыс.

Увеличенный приток институционных инвесторов, типа пенсионных фондов, играли важную роль в росте бизнеса хедж-фондов.

Снижение цен акций в 2000-2002 гг и низкие процентные ставки побудило инвесторов разносторонне развивать портфели, используя альтернативные классы активов.

Неослабевающий интерес инвесторов и новшества на рынках предполагают дальнейший рост в размере объема альтернативных инвестиций в будущем.

Поскольку доля институционных инвесторов в этом секторе повысилась, доля крупных индивидуальных собственников капитала снизилась от 61 % в 1997 г. до 40 % в 2006 г.

В 2006 г., активы 100 наибольших хедж-фондов представляли составляли 65 % общего объема сектора, по сравнению с 54 % в 2003 г.

Крупные хедж-фонды теперь управляют $20-$30 млрд. или большим количеством средства на каждый.

Фонды росли быстрее в Европе и Азии, чем в США.

Согласно оценке, доля активов хедж-фондов, управляемых в Азии повысилась от 5 % в 2002 г. до 8 % в 2006 %. Доля средств, управляемых в Европе удвоилась до 24 % и в то время как активы, управляемые в США росли только в абсолютных величинах. Американская доля глобального общего количества соответственно снизилась, от более чем 80 % в 2002 г. к приблизительно 65 % в 2006 г.

Бизнес хедж-фонд расширяет долю потоков дохода регулируемых финансовых учреждений. Согласно одной недавней оценке, в 2006 г. страхование бизнеса фондов составлял примерно 15-20 % всех доходов инвестиционном банковском деле.

ЕЦБ заявил в понедельник, что готов к противодействию инфляционному давлению и сдерживанию инфляционных ожиданий (вице-президент ЕЦБ Лукас Пападемос).

Член совета ЕЦБ Клаус Либшер напомнил о выоских ценах на нефть, на рост инфляционного давления со стороны увеличения заработной платы, со стороны повышения косвенных налогов в станах Еврозоны.

Т.е. еще раз напомнил о предстоящем 7 июня повышении ставок до 4 %.

Экономика Еврозоны растет уверенными темпами, и аналитики полагают, что еще до конца текущего года ЕЦБ повысит ставки до 4,25 %.

Это сообщение произвело своеобразный эффект. Котировки евро к доллару снизились. Вероятно, с одной стороны аналитики перестали верить в то, что повышение ставок в Еврозоне произойдет быстро.

К тому же представители международных финансовых организаций настойчиво предупреждают о рисках операций «carry trade».

С другой стороны, исходя из заявлений представителей ФРС, остается вероятность того, что спрэд между ставки США и Еврозоны может сохраниться, т.к. в борьбе с излишней ликвидностью и ФРС может ужесточить кредитную политику.

Президент ФРС Чикаго Майкл Москоу в понедельник вечером заявил, что инфляция в США пока находится на высоком уровне и может замедлиться даже на фоне ускорения роста экономики США во второй половине 2007 г. Москоу сказал, что экономический рост в США сейчас «несколько ниже, чем мы ожидали». Когда произойдет стабилизация рынка жилья, никто точно сказать не может.

Заявление Москоу либо предваряет изменение приоритетов FOMC в сторону меньшей уверенности Комитета в значимости инфляционных рисков, либо сделано намеренно для предотвращения укрепления курса доллара. Кроме того, чрезмерно укрепление курса, как и излишнее ослабление, увеличивает амплитуду колебаний, что опасно для финансовой системы.

Т.е. в обои случая подтверждает прогноз на прекращение снижения курса евро.

Экономика Еврозоны продолжает демонстрировать устойчивый рост. Растет потребительское доверие. Индексы ожиданий повышаются.

Все же есть сомнения в том насколько экономика региона развивается в не зависимости от экономики США. Аргумент – ВВП США в первом квартале снизил темп роста с +2,5 % г/г, до +1,3 % г/г. ВВП Еврозоны с +0,9 % в четвертом квартале прошлого года до 0,6 % в первом квартале 2007 г.

По данным Банка Франции, объем задолженности французских домашних хозяйств установил новый рекорд. Внутренние займы продолжали расти в устойчивом темпе. Домашний долг во второй экономике Еврозоны повысился к 68,4 % доступного дохода брутто в 2006 г.. Это максимальный уровень с 64,1 % в конце 2005.

Домашний долг вырос на 11,3 % в 2006 г. по сравнению с 11,2 % в 2005 г.

Несмотря на то, что уровень задолженности во Франции ниже, чем в Великобритании и США, динамика может заставить задуматься.

Торговый баланс Еврозоны в апреле оказался положительным после дефицита, который был зафиксирован в марте. Причем, появление профицита обусловлено продиктовано динамичным увеличением объема экспорта +13,6 %. Это еще одно подтверждение, что у ЕЦБ нет препятствий для ужесточения кредитной политики на следующей неделе.

Банк Японии объявил о необходимости контролировать повышение цен на землю, т.к. они могли затронуть экономику. Об этом говорится в отчете по заседанию банка 9-10 апреля.

На встрече принято единогласное решение сохранить ставку на уровне 0,50 %.

В среднем в национальном масштабе цены на землю, повысился 0,1 % за год до 1 января, в то время как коммерческие цены на землю увеличились на 2,3 %. Банк утверждает, что экономика отходит от дефляции преследовавшей экономику Японии более полутора десятков лет.

Темп временем базовый индекс потребительских цены упал 0,3 % в марте от значения марта предыдущего года.

Т.е. в преддверии заседания ЕЦБ (7 июня) новости напоминают, что ставка в Еврозоне будет повышена.

Впрочем, только новости по экономике США произведут необходимое впечатление на рынки.

1. 09:00 Япония. Отчет Банка Японии.

2. 10:45 Франция. Баланс текущего счета в марте. В феврале - дефицит 3,3 млрд. евро.

3. 11:30 Италия. Индекс потребительского доверия в мае 109,5. Прогноз 108,8. В апреле 107,9.

4. 13:00 Германия. Индексы института ZEW в мае. Индекс ожиданий по экономике Германии в мае 24. В апреле 16,5. Прогноз 24,0. Индекс текущих условий в мае 88.0. В апреле 76,9. Прогноз 79,0. Индекс ожиданий по экономике Еврозоны в мае 22,3, в апреле 10,7.

5. 13:00 Еврозона. Торговый профицит в марте 7,4 млрд. евро. В феврале - дефицит 1,3 млрд. (пересмотрено -1,7 млрд. евро). Объем экспорта в марте - 130,6 млрд. (115,0 млрд.). Объем импорта - 123,2 млрд. (116,3 млрд.).

6. 18:00 США. Индекс ФРБ Ричмонда в мае. Прогноз -6. В апреле -11.

Какими бы не были текущие показатели региональных ФРБ США, говорить о переломе в динамике расширения экономики рано. Внутренних поводов для роста экономики, реальных, пока не наблюдается.

Объем накоплений США составляет менее 1 % ВВП. Это проблема последних лет. Недостаток собственных средств привео к необходимости прихода внешнего финансирования. Размеры торгового дефицита, дефицита баланса текущего счета – причина и фактор мировой неуравновешенности.

ФРС объясняет это так – США вынуждены потреблять избыток мировой торговли.

Но, этот тезис можно повернуть и против США. – потребление США привело к появлению экспортной зависимости других экономик.

Повышение фондового рынка Китая проистекает из этой причины.

США добивается от Китая повышения курса юаня. Такое уже было – от Японии из-за экспортных преимуществ США требовали укрепить курс иены в 80-х годах прошлого века.

С начала 1985 г. курс иены был повышен к началу 1990 г. с 254 иен за доллар к 145 иенам. За этот период фондовый рынок Японии (Nikkei 225) вырос на 275 %. А затем за полтора года упал на 60 %.

С 21 августа 2005 г. Банк Китая начал укрепление курса юаня. Индекс Shanghai Composite с этого момента повысился на 370 %. Это не означает немедленного падения. Но, во-первых, Банк Китая не позволяет существенным образом укрепиться юаню, во-вторых, меры которые принял Банк и правительство отчасти могут заменить укрепление китайской денежной единицы.

Реакцию на разовое сокращение китайского рынка мы уже видели.

Что касается текущей ситуации на рынке США, то при сокращении темпов роста, падении инфляции, стабильности ставок уровень доходности долгового рынка начал расти. Нестабильность текущих уровней курсов, котировок и ставок, на мой взгляд, очевидно.

Прогноз на сегодня 22.05.2007 г.

Индекс S&P500 1514 – 1532

Индекс NASDAQ 2558 - 2591

Фьючерс на 30-Year Bond (06/2007) 110^01/32 – 110^11/32

Фьючерс на Euro (06/2007) 1,3445- 1,3527

Авторы:
Кабанов Андрей Алексеевич

Брокерская компания "Хеджевый Фонд"

ВНИМАНИЕ: дневной прогноз по фьючерсному рынку является чисто индикативным; не является поводом для совершения каких-либо действий на рынках; не является подтверждением, или опровержением направления выбранной позиции; любые совпадения данных прогноза и реального рынка случайны и непреднамеренны.