Отправляет email-рассылки с помощью сервиса Sendsay

Комментарий рынка облигаций Украины от Альфа-Банка

Рассылка закрыта

При закрытии подписчики были переданы в рассылку "Фондовый рынок: новости, прогнозы, аналитика" на которую и рекомендуем вам подписаться.

Вы можете найти рассылки сходной тематики в Каталоге рассылок.

←   Июнь 2004   →
 1
 2
 3
 4
 5
 6
 7
 8
 9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
Автор
Analyst

Статистика

111 подписчиков
0 за неделю
←   Все выпуски   →

Комментарий рынка облигаций Украины от Альфа-Банка 4-11 июня


Информационный Канал Subscribe.Ru 
Уважаемые Дамы и Господа!
Предлагаем Вашему вниманию краткий комментарий рынка облигаций Украины за прошедшую
неделю.

Макроэкономика.

Текущий период стабилизации учетной ставки на уровне 7% годовых был наиболее
длительным за последние 10 лет (последний раз учетная ставка менялась в декабре
2002 г.) и свидетельствовал о значительном снижении инфляции в экономике и стабилизации
денежно-кредитной политики Национального Банка Украины. В тоже время, в последние
12 месяцев годовой уровень инфляции не редко превышал уровень 7%,что приводило
к отрицательной реальной доходности кредитования Национальным Банком по учетной
ставке. Очередной виток инфляции и рост инфляционных ожиданий способствовали
повышению 9 июня учетной ставки на 50 б.п. (годовой уровень инфляции в мае составил
7,4%). В то же время, мы не ожидаем соответствующего роста ставок межбанковского
рынка, депозитно-кредитных ставок, и ставок облигаций, поскольку инфляционные
ожидания уже были заложены в их рост в конце 2003 г. – 2004 г.

Ресурсный рынок.

За прошедшую неделю ситуация на межбанковском рынке практически не изменилась:
ставки находились на уровне минимальных значений за последние 12 месяцев. Причем,
по коротким ставкам продолжалась тенденция снижения после их традиционного роста
в начале месяца (ставки overnight снизились на 15 б.п. до 2,5%, 7-дневные – на
29 б.п. 5,4%). Повышение учетной ставки на 50 б.п. до 7,5% годовых оказали однодневное
влияние на длинные ставки межбанковского рынка за день до начала действия новой
ставки. В то же время, уже к концу недели ставки вернулись на прежний уровень.
Сохранению ситуации на межбанковском рынке способствует продолжающийся рост денежной
массы за счет выкупа избыточного предложения валюты на валютном рынке (за первую
неделю июня в резервы было выкуплено дополнительно $340 млн., что оказало дополнительное
воздействие на рост денежных агрегатов).

В ближайшее время мы предполагаем стабилизацию ставок на текущем уровне, однако,
ожидаем их роста при приближению к концу месяца, когда вступает в силу новый
порядок ежедневного резервирования для коммерческих банков. В то же время, данный
рост может быть незначительным и кратковременным, поскольку банки адаптируются
к новому порядку и проведут корректировки в своей политике ликвидности.


Комментарий по рынку корпоративных облигаций.

На украинском облигационном рынке в настоящее время повторяется ситуация прошлого
года: в летние месяцы возрастает активность коммерческих банков по выпуску облигаций.
Причем, на рынок выходят как банки, которые уже имеют опыт выпуска облигаций
(ВаБанк, Прокредитбанк), так и “новички” рынка (Причерноморье, Трансбанк, Киев).
Основным отличием текущей волны активности коммерческих банков является более
высокая доходность банковских выпусков. И если в прошлом году она составляла
12%-14%,то в текущем году доходность повысилась до 14%-16% годовых (исключение
составляет снижение доходности облигаций Альфа-Банка до 8% годовых, что связано
с намерениями банка выкупить весь объем эмиссии, находящийся у инвесторов). При
этом, в структуре облигационных займов новых банковских выпусков присутствует
6-месячная оферта и изменяемая ставка купонного дохода через каждые 6 месяцев,
что позволяет более оперативно регулировать ликвидность и привлекательность облигаций
для эмитента, а также снижает срок вложения облигаций для инвестора, что наиболее
актуально для банковских облигаций, являющихся альтернативой межбанковского рынка.

В ближайшее время начинается размещение двух облигационных займов. Причем, займ
компании Евробас на 3 млн. грн. (начало размещения 20 июня), выпускающей дисконтные
облигации на10 лет по своим параметрам мы относим к техническим займам (доходность
по облигациям – 20% годовых на все время обращения, что составляет 2% годовых).
В то же время, займ ПроКредитБанка (бывшего Микрофинансового Банка) серии D на
35 млн. грн. обладает рыночными параметрами (сок обращения 3 года с ежегодной
офертой, доходность 14%годовых). Учитывая состав основных собственников банка
(включая ЕБРР и МФК, имеющих международный рейтинг ААА) можно предположить о
более низких кредитных рисках банка по сравнению с другими эмитентами банковских
облигаций. Поэтому, мы предполагаем сохранение спроса на данные облигации со
стороны потенциальных инвесторов, несмотря на выход в этот же период времени
облигаций банков с более высокой доходностью и более коротким сроком до оферты
(Трансбанк с доходностью 15% и офертой через 6 месяцев, Икар Банк с доходностью
16% и офертой через 3 месяца, банк Причерноморье с доходностью 16% годовых).

За последнюю неделю тенденция роста цен облигаций, которая наблюдалась в течение
большинства торговых дней мая, сменилась очередным снижением котировок. Причем,
падение цен прерывалось однодневным ростом вследствие несоответствия изменения
котировок датам выплаты купонов. Основной причиной снижения цен остается низкая
активность вторичного рынка. Причем, в ближайшие несколько недель активность
рынка может снизиться еще более значительно на фоне периода летнего затишья.
Таким образом, рост активности торговцев и количества эмиссий на первичном рынке
в июне-июле может сопровождаться снижением ликвидности вторичного рынка.

На снижение цен на вторичном рынке оба сегмента (корпоративный и банковский)
отреагировали повышением доходности. Причем, наиболее значительный рост доходности
наблюдался в банковском сегменте, что объясняется более короткой средней дюрацией
банковского сегмента по сравнению с дюрацией корпоративного сегмента (вследствие
преобладания по банковским облигациям срока до оферты на уровне 3-6 месяцев по
сравнению с 6-12 месяцев в корпоративном сегменте). В результате, одинаковое
снижение цен облигаций оказывает более значительный эффект на рост доходности
банковского сегмента. При приближении периода летнего затишья можно ожидать более
вялой активности на вторичном рынке и соответствующего роста доходности в обоих
сегментах рынка.

Наиболее высокодоходными облигациями корпоративного сегмента остаются облигации
Синдикат серии D (доходность продажи составляет 19,6% годовых). В то же время,
после окончания первичного размещения облигаций Санойл-Финанс их доходность продажи
снизилась с номинальной доходности 20% годовых до текущей 17,8%. При этом, облигации
остаются среди пяти наиболее высокодоходных в корпоративном сегменте, куда также
вошли облигации Фито-Лек, Дарницкий завод ЖБК серии F и Юнигран, продающихся
с номинальной доходностью 18% ггодовых.

В настоящий момент в банковском сегменте облигаций для инвесторов представляется
возможность для краткосрочного вложения своих средств с достаточно высокой доходностью.
Так, сохранение котировок продажи по облигациям банка Киевская Русь 9 торговых
дней подряд повысило доходность продажи облигаций банка до 19,6% годовых в настоящий
момент, что в сочетании с проведением оферты по облигациям 22 июля является достаточно
выгодным вложением на короткий срок. В то же время, небольшой объем продажи облигаций
(10 шт.) снижает их потенциальную привлекательность для вложения. Доходность
продажи других банковских облигаций не превышала 14,8% годовых.

Несмотря на продолжение падения ставок межбанковского рынка, общая тенденция
сохранения уровня цен облигаций уменьшили количество займов, по которым наблюдалось
снижение средней доходности. Так, падение доходности за рассматриваемый период
более, чем на 90 б.п., произошло по четырем облигационным займам. Причем, основная
причина снижения доходности по данным займам – приближение даты погашения либо
оферты по ним. Так, лидерами снижения доходности вследствие влияния данного фактора
стали облигации БМБ Компаунд (-178 б.п. до 15,5% годовых, погашение – 25 июня),
Электронбанка (-102 б.п. до 14,4%, погашение– 20 июля) и Галктис (-96 б.п. до
16,0%, оферта – 18 июня). Снижение доходности по облигациям Синдикат серии В
(-202 б.п. до 17,7% годовых) произошло вследствие коррекции котировок в соответствии
с кривой доходности.

Поскольку снижение котировок доминировало на рынке в течение прошедшей недели,
по значительной части облигационных займов наблюдался рост доходности. Основной
причиной роста оставалась инертность части котировок, что приводило к снижению
их «чистой» цены. Так, вследствие влияния данного фактора лидерами роста доходности
стали облигации ЮВС серии В (+637 б.п. до 21,8%), Банка Киевская Русь (+541 б.п.
до 21,8%), Конти-Инвест серии В (+430 б.п. до 16,2%), УкрСиб-Финанс (+265 б.п.
до 14,7%), Борисполь-2 серии С (+146 б.п. до 16,4%), Запорожского автомобильного
завода серий А и В (+142 и +124 б.п. до 14,8% и 14,7%, соответственно), а также
Банка Хрещатик (+112 б.п. 14,8%). Рост доходности по облигациям Альфа-Банка (+337
б.п. до 8,5% годовых) произошло вследствие начала нового периода до оферты по
ним, однако, величина роста доходности значительно уменьшилась после снижения
номинальной доходности с 14% до 8% годовых на следующие 6 месяцев обращения облигаций.
Рост доходности других облигаций не превысил 100 б.п. за неделю.



Мы рады будем ответить на любые Ваши вопросы по поводу наших регулярных обзоров,
а также по вопросам украинского рынка облигаций. Если Вы заинтересованы в получении
более расширенных версий обзоров (с соответствующими таблицами и графиками),
либо у Вас есть вопросы по украинскому рынку, просьба обращаться по адресу: analyst1274@hotmail.com.

http://subscribe.ru/
E-mail: ask@subscribe.ru 		Отписаться
Убрать рекламу

В избранное