Отправляет email-рассылки с помощью сервиса Sendsay

Комментарий рынка облигаций Украины от Альфа-Банка

Рассылка закрыта

При закрытии подписчики были переданы в рассылку "Фондовый рынок: новости, прогнозы, аналитика" на которую и рекомендуем вам подписаться.

Вы можете найти рассылки сходной тематики в Каталоге рассылок.

←   Июль 2004   →
 1
 2
 3
 4
 5
 6
 7
 8
 9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
Автор
Analyst

Статистика

111 подписчиков
0 за неделю
←   Все выпуски   →

Комментарий рынка облигаций Украины от Альфа-Банка 25 июня - 01 июля 2004 г.


Информационный Канал Subscribe.Ru 
Макроэкономика.

Ввиду отсутствия значительных выплат и новых займов по внешнему долгу, объем
государственного долга в мае сохранился практически на уровне апреля. Рост долга
за месяц составил всего 0,22% или $33 млн. Рост долга происходил, в основном
за счет роста задолженности по Еврооблигациям-07 номинированным в Евро (+$22,2
млн.), а также долгу Германии (+$11,3 млн.) вследствие колебания курса Евро к
доллару США. Наиболее значительное снижение по внешнему долгу происходило по
долгу Мировому Банку (-$15.2 млн.). В сегменте внутреннего долга постепенный
рост задолженности по НДС-облигациям (+$2,5 млн.), 18-месячным (+$4,6 млн.) и
12-месячным облигациям (+$7,2 млн.) был скомпенсирован частичным погашением КОВГЗ
(-$15,7 млн.), в результате чего внутренний долг за месяц снизился на 0,23% ($9,3
млн.). Таким образом, значительное наращивание задолженности по текущим внутренним
обязательствам (путем выпуска новых облигаций) не приводит пока к росту внутреннего
долга, что позволяет МинФину проводить подобную политику в дальнейшем с целью
оптимизации долга

Ресурсный рынок.

По результатам недели ставки всех ресурсов выросли на 50-335 б.п. Наибольший
рост наблюдался по наиболее коротким ставкам (+334 б.п. по overnight, +261 б.п.
по недельным ресурсам), что указывает на краткосрочный характер роста ставок
и свидетельствует об ожидании торговцев стабилизации ставок в среднесрочной перспективе.
Основной причиной роста ставок стал фактор окончания месяца, когда традиционно
повысились наиболее короткие ставки. В то же время, рост ставок по наиболее длинным
3-месячным ресурсам на 121 б.п. указывает на угрозу повышения ставок в более
длительном периоде времени. Причиной данного роста может стать рост роли межбанковского
рынка как источника пополнения ресурсов для коммерческих банков на фоне вступления
с 1 июля нового порядка, предполагающего ежедневное резервирование банков и необходимость
более жесткого подхода к поддержанию их ликвидности.
Макроэкономическая ситуация также способствовала снижению объема свободных ресурсов
в банковской системе и росту ставок. Так, в течение последних двух дней НБУ вынужден
был продавать часть валюты из своих резервов с целью стабилизации курса гривны
на валютном рынке. Несмотря на то, что проданный объем на валютном рынке за данный
период времени ($100,5 млн.) является незначительным по сравнению с объемом покупки
валюты в начале июня – мае (в течение предыдущих двух недель НБУ пополнил свои
резервы на $788,2 млн.) и не способствует началу снижения обменного курса, данный
объем оказал негативное воздействие на уровень денежных агрегатов. Так, за последние
две недели денежная база снизилась на 5,5% до 46,4 млрд. грн., а объем остатков
на счетах в коммерческих банках снизился сразу на треть до 6,5 млрд. грн. Тем
не менее, текущий объем остатков несколько выше среднего уровня февраля-марта
(когда последний раз наблюдался рост ставок межбанковского рынка), что позволяет
нам предположить о незначительном росте ставок рынка в ближайшее время. Фактором,
сдерживающим рост ставок ресурсного рынка, является фактор летнего затишья, когда
спрос на ресурсы снижается наравне со снижением деловой активности.


Комментарий по рынку корпоративных облигаций.

Выход с июля 2004 г. на внутренний рынок облигационных заимствований города Запорожье
на сумму 25 млн. грн. позволяет утверждать о формировании еще одного сегмента
облигационного рынка – муниципального (ранее в этом сегменте находился всего
один эмитент – Киевгорсовет, который продал свои облигации на 100 млн. грн. при
планируемом объеме первичного размещения 150 млн. грн.). Муниципальный сегмент
облигационного рынка в Украине имеет наиболее продолжительную историю и наиболее
активно развивался в середине 90-х годов. В тот период времени инвесторами муниципальных
займов стали как отечественные, так и иностранные инвесторы. Однако, дефолт Одесского
муниципального займа на длительное время снизил интерес инвесторов к муниципальным
займам (по данным из средств массовой информации Одесская администрация до сих
пор рассчитывается с кредиторами по своему займу). 

Текущий займ Запорожья является уже четвертым по счету, что снижает кредитные
риски вследствие наличия опыта у администрации города по обслуживанию займов,
а также наличие положительной кредитной истории по предыдущим выпускам. При этом,
параметры займа города Запорожья (срок обращения 2,5 года, доходность 15,35%
годовых) являются более привлекательными по сравнению с киевским займом (срок
обращения – 5 лет, доходность 12%-14% годовых), что позволяет рассчитывать на
полное размещение облигаций в течение среднесрочного периода. Кроме того, наличие
двух андеррайтеров – Индустриалбанка, расположенного в Запорожье и УкрСиббанка,
участвовавшего в размещении киевского займа – позволит повысить вероятность выкупа
займа андеррайтерами в случае отсутствия спроса на облигации среди сторонних
инвесторов.

Несмотря на более привлекательные параметры, облигации г. Запорожье не имеют
международного кредитного рейтинга, что автоматически ограничивает круг потенциальных
инвесторов до пределов украинских инвесторов, поскольку наличие истории дефолтов
по муниципальным займам в Украине и отсутствие подтверждения кредитоспособности
эмитента международным рейтинговым агентством повышает риск инвестирования в
такие облигации. Тем не менее, недавнее присвоение кредитного рейтинга от местного
рейтингового агентства (являющегося монополистом в Украине) не позволит снизить
риски инвестирования для иностранных инвесторов.

По результатам недели Альфа-индекс цен практически не изменился. В то же время,
в течение недели наблюдались довольно резкие колебания индекса. Основная причина
данных колебаний – низкая активность вторичного рынка. Резкий рост индекса в
последний день июня связан с окончанием квартала и намерению части торговцев
зафиксировать прибыль по своим вложениям. О техническом характере данного роста
свидетельствует падение цен уже на следующий торговый день. В течение текущего
месяца можно ожидать разнонаправленного движения индекса и отсутствия четкой
тенденции вследствие снижения деловой активности.

Незначительное изменение Альфа-индекса цен отразилось на разнонаправленном движении
котировок в разных сегментах рынка. Так, доходность корпоративного сегмента повысилась
на 26-34 б.п., банковского сегмента – снизилась на 25-44 б.п. Изменение доходности
обоих сегментов происходило на фоне отсутствия ярко выраженных причин. Так снижение
доходности в банковском сегменте происходило вследствие ее коррекцию после длительного
роста в течение большей половины июня. В течение текущего месяца можно ожидать
смешанного изменения доходности на фоне снижения активности на вторичном рынке
в период летнего затишья.

В состав пяти наиболее привлекательных облигаций корпоративного сегмента по доходности
продажи вошли как традиционные лидеры (Синдикат серий С и D, Юнигран и Санойл-Финанс),
так и облигации Аристей Компани серии В (с доходностью продажи на уровне номинальной
– 17% годовых). 

Лидером по доходности продажи в банковском сегменте остаются облигации Банка
Киевская Русь: инвесторы могут приобрести 10 облигаций с доходностью 15,3% годовых.
Вследствие повышения объема, предлагаемого к продаже, в список наиболее доходных
облигаций вошли облигации ПроКредитБанка серии В. Так, инвесторы смогут приобрести
1000 облигаций (треть всего объема эмиссии) с доходностью 14,1% годовых на срок
до погашения – 12 месяцев. Рост объема продажи может объясняться предъявлением
на позапрошлой недели 500 облигаций банка по оферте. В то же время, учитывая
начало первичного размещения облигаций коммерческих банков с более высокой доходностью
(15%-16% годовых) и более коротким сроком до оферты (3-6 месяцев), можно предположить
снижение привлекательности облигаций ПроКредитБанка. Снижению вероятности скорой
продажи облигаций серии В способствует также проведение в настоящий момент первичного
размещения облигаций ПроКредитБанка серии D на сумму 35 млн. грн., имеющий аналогичные
параметры, что и облигации серии В.

На прошедшей неделе возросло количество эмитентов до девяти, снижение доходности
по которым превысило 100 б.п. В частности падение доходности по облигациям ЮВС
серии В (-353 б.п. до 12,9%), Банка Киевская Русь (-347 б.п. до 16,9%), АвтоЗАЗ
серий А и В (-155 б.п. и –148 б.п. до 14,1% и 13,9%, соответственно) и Электронбанка
(-148 б.п. 10,5%) проходило вследствие коррекции доходности облигаций после длительного
сохранения котировок на одном и том же уровне. Снижение доходности по облигациям
банка Хрещатик серии С (-503 б.п. до 10,7%, оферта – 15 июля) и Донгорбанка-2
серии В (-283 б.п. до 6,3%, оферта – 19 июля) проходило на фоне приближения даты
оферты по данным выпускам, которая состоится в середине июля. Лишь по облигациям
Укршампиньон средняя доходность снизилась на 189 б.п. до 16,4% годовых на фоне
роста спроса на данные облигации на вторичном рынке. Падение доходности других
облигационных займов не превысило 100 б.п.

На прошедшей неделе рост доходности выше 100 б.п. наблюдался лишь по облигациям
Кредитпромбанка серии А (+106 б.п до 16,5%). Рост доходности других выпусков
не превысил 100 б.п., что свидетельствует о преобладании тенденции снижения ставок
на фоне роста спроса на облигационные займы.

Возможно, сокращение количества торговых дней на прошедшей неделе (вследствие
дополнительного выходного дня) явилось результатом сокращения на 53% объема торгов
до 92,7 млн. грн. На значительный рост объемов торгов не оказал влияние фактор
окончания месяца, когда торговцы активизируют проведение технических сделок (в
то же время, учитывая объем торгов на позапрошлой неделе на уровне 196 млн. грн.
можно предположить, что торговцы начинают активно проводить технические сделки
уже за 1-2 недели до окончания месяца). По-прежнему на рынке сохраняется высокая
концентрация торгов вокруг небольшого количества эмитентов. Так, несмотря на
проведение торгов с 19 эмитентами, 72% всех торгов пришлось на сделки с тремя
эмитентами, среди которых Киевгорсовет (43,6%), АвтоЗАЗ серии А и Сармат-2. Кроме
того, доля торгов с ценами сделок вне пределов котировок покупки-продажи была
также достаточно высокой (83%), что свидетельствует о доминировании нерыночных
сделок.



Мы рады будем ответить на любые Ваши вопросы по поводу наших регулярных обзоров,
а также по вопросам украинского рынка облигаций. Если Вы заинтересованы в получении
более расширенных версий обзоров (с соответствующими таблицами и графиками),
либо у Вас есть вопросы по украинскому рынку, просьба обращаться по адресу: analyst1274@hotmail.com.
http://subscribe.ru/
E-mail: ask@subscribe.ru 		Отписаться
В избранное