сегодня в выпуске:
- Паевый просчет
- Покупайте местное
- Европейцам надоели акции

Паевый просчет
Российские ПИФы обзавелись собственными индикаторами
Александр Ефремов

На минувшей неделе российские ПИФы обзавелись собственными индикаторами: НАУФОР приступило к публикации ежедневных индексов открытых фондов. Хотя участники рынка сразу же высказали претензии к методике расчета, пайщикам пойдет на пользу попытка анализа выявленных тенденций.

Споявлением индексов ПИФов инвесторы получили недостающее звено в цепи рэнкинги — рейтинги — индексы и теперь могут со всей основательностью подходить к выбору объекта вложения средств. Рэнкинг, как известно, представляет собой упорядоченный по некоторому показателю список— недостатка в рэнкингах по изменению цены пая за период, а также по стоимости чистых активов (СЧА) рынок не испытывает, финансовые показатели открытых ПИФов обновляются каждый день. Рейтинги подразумевают более комплексный подход. Например, при составлении рейтинга Национальной лиги управляющих (НЛУ) ПИФы группируются по значению коэффициента Шарпа, который равен превышению доходности пая над доходностью безрискового актива (депозита в Сбербанке), деленному на среднеквадратичное отклонение стоимости пая (оценку риска). В зависимости от значения коэффициента ПИФам присваиваются «звездочки» — от одной до пяти.

Рэнкинги и рейтинги помогают выбрать конкретный ПИФ, но не дают возможности оценить рынок в целом. Именно для этой цели рейтинговое агентство НАУФОР разработало семейство индексов RUIF. Всего их двенадцать: ценовой индекс, взвешенный ценовой индекс и индекс стоимости чистых активов для каждого направления инвестирования (фондов акций, облигаций, смешанных инвестиций), а также общие индексы для всех видов открытых паевых фондов. При расчете ценовых индексов для каждого ПИФа вычисляется соотношение текущей стоимости пая к стоимости пая на момент включения этого ПИФа в индекс.

Для расчета невзвешенного ценового индекса берется их среднее арифметическое, для взвешенного ценового индекса — средневзвешенное на доли конкретных ПИФов в суммарной стоимости чистых активов ПИФов. Полученные результаты умножаются на 100. По словам заместителя гендиректора аналитического центра РА НАУФОР и руководителя проекта «Индексы» Марии Семеновой, взвешивание позволяет сглаживать колебания индексов, так как многие небольшие фонды имеют спекулятивную стратегию. Разработчики индексов отметили, что в дальнейшем возможны изменения в методиках расчета — пока речь идет о пилотном проекте, который и выявит скрытые недостатки. Например, генеральный директор УК НВК Салават Халилов отметил, что в рамках существующей методики при выходе на рынок крупного ПИФа возможен резкий скачок индексов.

Интерес к индексам ПИФов помимо частных инвесторов могут проявить и институциональные игроки. По словам начальника управления регулирования и контроля коллективными инвестициями ФСФР Александра Бескровного, сейчас рассматривается возможность инвестирования в ПИФы пенсионных резервов и пенсионных накоплений НПФ, поскольку ФСФР считает ПИФы полноценным и довольно надежным финансовым инструментом. Как сказал председатель коллегии пенсионных актуариев России Андрей Неверов, если по этому вопросу будет принято положительное решение, индексы ПИФов понадобятся при актуарных обследованиях НПФ. Проанализировав графики новых индексов, нетрудно заметить сходство в поведении ценовых индексов фондов акций, смешанных инвестиций и общего ценового. Кроме того, видно, что все они следуют за индексом РТС. Мария Семенова объясняет сходство тем, что, вопервых, большинство фондов смешанных инвестиций размещают средства в основном в акциях, а облигации используют лишь при падении рынка. В свою очередь, инвестиционные портфели многих фондов акций содержат облигации. Во-вторых, на фонды акций и смешанных инвестиций приходится более 75% СЧА, следовательно, их влияние на общие ценовые индексы велико. Наконец, активы ПИФов составляют, как правило, бумаги, входящие в фондовые индексы, и, соответственно, поведение индексов ПИФов и фондовых индексов будет схожим.
Профиль

Покупайте местное
Михаил Оверченко, Елена Мязина

Долговые обязательства развивающихся стран в местных валютах обещают стать хитом в 2005 г. По оценкам Ассоциации участников развивающихся рынков (EMTA), они могут принести до 15% годовых, тогда как на долларовых еврооблигациях в лучшем случае можно будет заработать значительно меньше.

Курс доллара, по мнению большинства участников рынка, продолжит падать, при этом процентные ставки в США будут расти. Вместе с ними будет повышаться доходность казначейских облигаций США, толкая вверх и доходность еврооблигаций развивающихся стран, считают инвесторы — члены EMTA. Правда, в этом году облигации, номинированные в твердой валюте, принесли более высокий доход, чем ожидалось: индекс бондов развивающихся стран EMBI+, составляемый J. P. Morgan, вырос на 9%. Однако в 2005 г., считают выступавшие на конференции EMTA представители инвестиционных банков и фондов, долларовый доход по этим инструментам составит несколько процентов, а то и вовсе будет отрицательным. Еврооблигации, номинированные в долларах, могут принести в 2005 г. лишь около 4%, считает Роб Ситроун, партнер Discovery Capital Management, тогда как номинированные в местной валюте — 15-18%. Хари Харихаран, возглавляющий хедж-фонд NWI Management, ожидает роста на 0-3% и 10-15% соответственно.

Рост курсов местных валют (Ситроун, например, ждет роста индийской, таиландской и тайваньской валют на 10%) делает номинированные в них инструменты особенно привлекательными. При этом их укрепление не должно причинить ущерб экономикам. Большинство развивающихся стран проводит эффективную экономическую политику, имеет положительное сальдо счета текущих операций и профицит бюджета. Падение же доллара ведет к удешевлению их внешнего долга, добавляет Руджеро Деросси, начальник отдела торговли на развивающихся рынках J. P. Morgan. Артуро Поржечански, начальник отдела анализа развивающихся рынков ABN Amro, напомнил о “серии повышений кредитных рейтингов, включая страны с невысоким рейтингом, такие как Бразилия, Турция и Венесуэла” и о получении второго инвестиционного рейтинга Россией, “чья кредитоспособность существенно выросла благодаря огромным доходам от продажи нефти”.

В России ждут прихода международных инвесторов на внутренний долговой рынок. Привлекательность местных облигаций налицо. Например, за год на “Москве-29” можно было заработать порядка 13% годовых в рублях. Валютная же доходность с учетом значительного ослабления доллара, по оценкам “Атона”, составила около 19% годовых. Для сравнения: суверенные еврооблигации “Россия-30”, по оценке “Ренессанс Капитала”, принесли своим владельцам 10,9%.

Иностранцы уже интересуются рублевыми облигациями. В начале октября они купили бонды “Газпрома” на 750 млн руб., или 15% выпуска. Но уже через месяц с небольшим, когда “ЛУКОЙЛ” выпустил облигации на 6 млрд руб., зарубежным инвесторам досталось 40% обязательств крупнейшей российской нефтяной компании. Сегодня 12 млрд руб. на рынке займут “Российские железные дороги” — компания сопоставимого с “Газпромом” калибра. Спрос со стороны иностранцев будет огромным, уверена аналитик “Ренессанс Капитала” Анна Матвеева; она не удивится, если они купят половину дебютных бумаг “РЖД”.

Вложения в рублевые долги “Газпрома”, по оценкам аналитика “Атона” Алексея Ю, за два месяца принесли иностранцам почти 33% годовых в валюте: на 4,2% укрепился за это время российский рубль (т. е. доллар падал из расчета 25,3% годовых), а еще 7,6% годовых инвесторы заработали на купоне. Неплохие доходы, полагает Ю, ждут иностранцев и в следующем году. В “Атоне” ожидают, что к концу 2005 г. доллар на внутреннем рынке будет стоить всего 26,5 руб., т. е. рубль укрепится еще на 5% годовых. Валютная доходность местных бумаг может превысить 10%, указывает Ю; евробонды “Газпрома” с погашением в 2007 г. приносят сейчас примерно 5% годовых, а близкие по сроку рублевые облигации концерна — 7,5%. В “Ренессансе” и “УралСибе”, впрочем, считают, что рубль будет вести себя скромнее и за год укрепится всего на 1,1% до 27,6 руб./$.

Бум на рынке

Объем торгов еврооблигациями развивающихся стран, по данным EMTA, составил в III квартале $1,34 трлн (рост на 35% ко II кварталу и на 30% к III кварталу 2003 г.). При этом на бонды в местной валюте пришлось $656 млрд (49% общего оборота против 43% во II квартале). Оборот по российским бондам составил $106 млрд, или 8% (3-е место после Бразилии с 33,4% и Мексики с 23%). Оборот вырос на 45% по сравнению со II кварталом — в значительной степени благодаря появившимся в июне облигациям Aries, в которые Германия переупаковала российский долг ей (по ним оборот составил $10 млрд).
Ведомости

Европейцам надоели акции
Сара Спайкс

Интерес европейских инвесторов к фондовому рынку снижается. В отличие от жителей США, сохраняющих надежду на перемены к лучшему, многие европейцы избавляются от акций.

По данным исследования GfK Ad Hoc Research Worldwide, акциям и фондам акций европейцы предпочитают банковские депозиты. В Западной Европе инвесторы избавляются от акций из-за экономической стагнации и падения на фондовом рынке в последние годы. В Центральной и Восточной Европе потенциальные инвесторы оценивают будущее более оптимистично, но именно там падение интереса к акциям наиболее заметно: вместо инвестиций люди тратят деньги на потребительские товары.

В Западной Европе 24% респондентов сказали, что, если бы у них было 50 000 евро ($67 220) на инвестиции, часть из них они вложили бы в акции. Полгода назад такой же ответ дали 28% респондентов. Сейчас 44% граждан предпочли бы держать деньги на депозите, что стало рекордным значением для последних двух лет. “Жителей Западной Европы больше волнует надежность”, — поясняет Марк Хофманс, управляющий директор GfK. Камилла Кребсбах-Гнат, бизнес-консультант из Франкфурта, отмечает: “Хоть я и сохраняю часть средств в акциях, в последнее время становлюсь консервативнее, у меня еще не зажили раны от обвала техноакций”. “Вряд ли экономика еврозоны сможет расти более чем на 2% в год — значит, вложения в акции становятся неинтересными”, — говорит Арун Монтиани, начальник аналитического отдела в Citigroup Private Bank (Нью-Йорк).

В Центральной и Восточной Европе 74% респондентов ответили, что у них вообще нет никаких инвестиций. Это рекордное значение за последние два года: полгода назад не копили деньги 67%, год назад — 53%. Практически все свои доходы жители этого региона тратят на потребительские товары. В Польше потенциальные инвесторы более обеспокоены за будущее своей страны, чем жители Западной Европы: вступление в ЕС может привести к росту цен, а вместе с тем и потребительских расходов. В Польше, как и в других странах Восточной Европы, ценным бумагам предпочитают вложения в недвижимость и автомобили. За первые девять месяцев 2004 г. в Польшу было ввезено 520 000 подержанных автомобилей (почти в 30 раз больше, чем годом ранее), которые считаются показателем достатка в стране, где большинство жителей не могут себе позволить купить новую машину.

Алан Стил, председатель совета директоров шотландской Alan Steel Asset Management, считает, что европейцы рискуют упустить возможность хорошо заработать на растущем спросе беби-бумеров на лекарства и другие товары и услуги, благодаря чему будут расти акции компаний из сектора здравоохранения и розничных компаний.

В США инвесторы относятся к акциям с большим интересом. Ведь прогнозы развития американской экономики более оптимистичны, а после проведенного администрацией Джорджа Буша снижения налога на дивиденды с 35% до 15%. 66% американцев (полгода назад — 60%) назвали акции лучшим инвестиционным инструментом. По мнению Стила, “все, кто по обе стороны океана продают сейчас акции, совершают большую ошибку.”. (DJ, 6.12.2004, Татьяна Бочкарева)
Ведомости