Еженедельная аналитическая рассылка  "УНИВЕР Капитал"

Общая картина

Торопитесь. Дешевых денег больше не будет. Две крупнейшие экономики мира в фазе роста ставок. Акции и товары растут, облигации падают. На неделе была классическая картина роста.

Ценовые графики

Акции

Сказать, что акции выросли на неделе, значит ничего не сказать. Цена вырастали каждый день, и обязательно у всех мировых индексов была хотя бы одна очень длинная белая свечка на неделе. Другими словами в рост поверило большинство игроков.

На рисунке приведен график индекса Доу Джонса, но с таким же успехом можно было бы нарисовать и любой другой западных индекс, поскольку практически по всем ним наблюдается одна и та же картина. После пробоя в начале прошлой недели линии нисходящей коррекции, идущую приблизительно с середины января, целую неделю шел беспрерывный рост. Поскольку техническим сигналом для такого движении послужил пробой линии тренда, то значит ответ на вопрос, до каких уровней можем вырасти, также надо искать исходя из параметров последней коррекции.

По самому пессимистичному сценарию должен быть возврат к линии основного восходящего тренда с марта прошлого года, который уже практически состоялся. Тогда рост захлебнется в середине следующей недели. Если считать, что тренд заканчивается, то, прежде чем начнется разворот, должен быть достигнут последний максимум. В этом случае у нас есть еще пару недель роста до 10700 по Доу Джонсу. И, наконец, третий и самый оптимистичный сценарий предполагает продолжение роста мировой экономики. В этом случае расти будет еще очень долго, как минимум до лета.

Для оценки вероятности третьего сценария необходимо обратиться к фундаментальным фактором, как наиболее долгосрочным.

Главным событием недели стало увеличение дисконтной ставки в США на очередном заседании ФРС с 0,5% до 0,75%. Основную ставку заимствований между банками ФРС пока решили не трогать. Но опубликованный прошлый протокол показал ожесточенную полемику между членами комитета по этому вопросу еще пару месяцев назад. И только незначительный численный перевес сторонников стабильной политики не позволил поднять fed fund ставку. Другими словами в самой ФРС (а это один из самых осведомленных игроков на рынке) считают, что начался рост мировой экономики.

Интересным оказалось и то, что пару недель назад Б. Бернанке выступал с пресс-конференцией, (о ней писалось в наших обзорах) где он подробно расписал все то, что сейчас случилось. Но тогда он говорил, что это если и случится, то в очень отдаленной перспективе. Многие журналисты тогда ему не поверили, и правильно посчитали это специальной утечкой информации. Поэтому на будущее полезно запомнить эти нынешние правила хороших манер.

Китай на этой неделе принял новые правила выдачи кредитов, которые хотя и относятся формально к проблемам рисков, но на деле еще больше ужесточают процесс выдачи ликвидности.

По факту две крупнейшие экономики мира в настоящий момент начали фазу повышения ставок. Откуда во многих популярных изданиях сделали в целом верный вывод, что эпоха дешевых денег заканчивается. Если это так (хотя проблем еще хватает), то начался классический бычий рынок. На таком рынке если движения вниз и происходят, то исключительно в виде коррекций к предшествующим более крупным движениям.

Это подтверждается и характером движений цен после объявления о росте ставок. Резкое падение в первые часы, а затее уверенный рост на больших объемах, сопровождающийся достижением нового максимума. Таким образом, опасения, что экономики по-прежнему искусственно поддерживаются на плаву, и неизвестно, что произойдет, когда этой поддержки больше не будет, пока не оправдываются.

Если гипотеза о начале роста мировой экономики верна, то для России это может означать взрывной рост цен на акции, поскольку российские индексы сильно отстали от мировых аналогов. По крайней мере вероятен большой геп в среду после мужских праздников.

Валюты

Доллар продолжил свой рост на этой неделе, соответственно долларовый индекс обновил новый годовой максимум.

Главными факторами усиления доллара за последний месяц были слабость евро и общая нервозная ситуация в мире. Однако, на этой неделе оба эти фактора практически не играли роли. Мировая ситуация не ухудшилась, если не сказать, что улучшилась. А вопреки тональности мировых СМИ, за прошедшую неделю евро осталось на тех же уровнях против доллара.

Против доллара упали фунт и иена, которые тоже растут на при бегстве в качество. Поэтому правильным будет считать, что на этот раз были чисто внутренние американские причины. И первое, что приходит на ум – это приток средств в американские акции. Впрочем, эту гипотезу пока трудно как подтвердить, так и опровергнуть.

Повеление евро на неделе было атипичным. Уровень 1,36 кто-то откупал с настойчивостью, достойной лучшего применения. В результате на графике тончайшая полоска из тел свечек на уровне 1,36 и тонкие хвостики в обе стороны. Учитывая объем крутящихся там средств, это мог делать только какой-то крупный центробанк, но никаких официальных сообщений и даже слухов на этот счет не было.

Несмотря на уверенное поведение евро на неделе, особых причин радоваться у нее не было. Стало известно, из-за чего так долго длится этот концерт с Грецией с топовыми европейскими политиками в главных ролях. С каждым днем выясняется, что долгов у Греции все больше и больше. Причем не только нарушались правила Евросоюза, и даже значительно превышалась официальная греческая отчетность.

Другими словами имело место сознательное и целенаправленное дезинформирование европейских структур на самом высоком уровне, а попросту говоря воровство. В результате на переговорах обычной стала ситуация, когда утром все согласовывается и определяется размер погашений. Днем делаются высокопарные заявления о том, что Европа никогда не бросит Грецию. Например, глава Еврогруппы Жан-Клод Юнкер даже заявил, что "финансовые рынки заблуждаются, если думают, что им удастся сокрушить и уничтожить Грецию".

А вечером выясняется, что нужны еще деньги. И по новой. В результате тот же Ж. Юнкер додумался, наконец, до того, чтобы засекретить все эти переговоры до «их окончания». Есть и срок – 16 марта – до которого Греция должна предоставить убедительные(!) результаты действующей фискальной политики. Сделать это будет затруднительно, поскольку забастовки постепенно покрывают всю Грецию, служа естественным прикрытием для воров против европейских проверяющих. Заодно стало ясно, как это так год назад вся мощь репрессивной греческой государственной машины не устояла против нескольких великовозрастных студентов из категории вечных.

Дело дошло до того, что Евросоюз согласен допустить до Греции МВФ, правда не для реструктуризации задолженности, а для технического калькуляции (поскольку столько «человеческих ресурсов» у Евросоюза нет), чтобы выяснить, сколько же все-таки должна Греция.

Среди прочих валют отметим российский рубль, где была проведена настоящая интервенция против его укрепления. Стоит в этой связи упомянуть про панические предсказания его обвала от официальных лиц ЦБ еще месяц назад. Так же австралийский доллар укрепился до 10 летнего максимума против евро. Одним словом сырьевые валюты, не увлекавшиеся ипотечными бумагами, сейчас в фаворе, как и полагается при фазе роста.

Облигации

Если в начале неделе облигации еще держались, то к концу началась их настоящая распродажа. При этом падали и длинные и короткие бумаги. Особенно преуспели английские гилты, который вышли на двухлетний минимум.

Напомним. что Великобритании сейчас одна из самых худших ситуаций с государственным дефицитом и самая высокая одна из самых высоких инфляций среди всех развитых стран, что приводит инвесторов к необходимости требовать повышенную доходность, как плату за повышенный риск.

Падение облигаций совпало по времени с ростом акций и все косвенные признаки указывают на причинно-следственную связь между этими двумя явлениями. Идет классический переток средств между секторами рынка.

Помимо чисто технических процессов перетока средств между секторами были и негативные факторы фундаментального толка. Главной новостью недели на рынках облигаций был массовый вывод в декабре Китаем своих средств из казначейских бумаг на общую сумму 34,2 млрд. В результате по общему объему владения этими бумагами Китай отдал пальму первенства Японии, которая в последнее время ими систематически затаривается. Дело было в декабре, и поэтому вывод происходил не из-за вышедшей на прошлой неделе директивы партии о снижении размера долларовых долгов. Это отдельная история, но общая политики боязни долларовых активов проводится Китаем уже давно.

Если посмотреть на долларовый индекс, китайцы стали вынимать деньги только тогда, когда доллар стал расти. Другими словами с того момента, как это только стало возможно, чтобы не обрушить доллар. Так общий приток средств в США в декабре был положительным.

До сих пор Китай предпочитал профицит торгового баланса оставлять в Америке. В результате чего его долларовые резервы росли, а Америка продолжала кутить. Китай был кредитором Америки, но не пользовался этим. Даже в разгар кризиса китайцы не изменили своей тактике. И вот сейчас Китай начал вести себя как полноправный хозяин своих активов. Учитывая размер долга в около 750 млрд, Китай может теперь высасывать средства из США десятилетиями, т.е. закабалить США.

Понятно, что такая перспектива совсем не устраивает Америку. Возможно, именно это и является главной причиной последнего обострения между США и Китаем, вплоть до военной сферы. И ситуация в двусторонних отношениях по-прежнему очень взрывоопасна. На неделе американским президентом даже был принят Далай Лама, хотя в прошлом году ему отказали во встрече. Впрочем, ничего конкретного на встрече тибетцам обещано не было.

В связи с тем, что изрядная часть дефицита бюджета СЩА приходится на войну в Афганистане, то представляют интерес новости, приходящие из Афганистана. Хотя они весьма противоречивы, но идет наступление на позиции талибов в достаточно удаленной от Кабула провинции, и там даже захватывают представителей местного руководства талибана. Проблема, однако, в том, что в 2006 году уже один раз это все было, но после ухода американцев, талибы быстро вернули провинцию под свой контроль. В соответствии с последней концепцией США, они не стремятся установить полный контроль, а только хотят создать ситуацию управляемого хаоса, когда нет явно лидера среди полевых командиров. Если цели действительно такие, то пока операцию надо признать успешной.

На следующей неделе США надо разместить долгов на 126 млд., что даже по последним меркам является значительной величиной. Можно порекомендовать продать на недельку колы в деньгах.

Товары

Товарная группа также росла в унисон с фондовыми площадками. При этом графики товарных индексов почти полностью повторяют график нефти, поскольку прочие товары на ее фоне практически не изменяются. А точнее нефть демонстрирует такую волатильность, что на остальные товары меркнут.

Данные по товарным запасам были умеренно медвежьими. Все изменения были немного выше привычных для этого времени года. Тем не менее, нефть за неделю подрожало с 74 до почти 80, т.е. почти на 10%. Графики бензина и мазута рисуют похожую картину. Откуда можно сделать вывод, что влияние общей атмосферы начала роста мировой экономики является доминирующим фактором в настоящий момент.

Отметим, что на неделе будет тестироваться уровень 80, который держится с набольшими перерывами уже почти пол года. Поскольку мировые запасы и общая ситуация с мировой нефтедобычей сейчас также следует признать медвежьими, то его пробой будет очень значим для общей диагностики момента.

Цветные металлы на неделе также очень хорошо подросли. Особенно промышленные. Например, медь выросла около 8%. По золоту складывается потенциально очень привлекательная ситуация. Если гипотеза мирового роста верна, то это будет означать рост ставок, а с ней и инфляцию. А это главный фактор для роста золота. Первоначально средства будут выниматься из золота в акции, но затем этот процесс развернется на обратный. К тому же МВФ заявил, что собрался избавиться от остающейся у него 191 тонны золота. Продавать будет порциями, дабы не валить рынок. Как показывает практика, эта партия может закончиться за пару месяцев. После этого ничего не будет сдерживать взлет цен.  Пока можно  порекомендовать продажу небольшой партии путов.

Среди прочих товаров хотелось бы выделить сахар, который мало того, что упал за последние недели на 15% с 30 до 25, но и нарисовал на 25 классический уровень поддержки в виде нижней стороны треугольника. При пробитии уровня будет уверенное движение вниз еще на величину около 5 центов за фунт, что создает хорошие торговые возможности.

Фундаментальные факторы

Макроэкономические показатели

Статистика на неделе подавала разнонаправленные сигналы и в целом на не облегчила понимание общего направления и не оказала определенного воздействия на фондовый рынок. Хуже ожиданий был блок данных по безработице, положительными были несколько разнородных отчетов вроде продаж, индексов деловой активности и строительной статистики.

ВВП.

На неделе вышел единственный отчет о ВПП. Предварительный результат за 4 квартал в Японии показал вполне приличный прирост +1,1%, тем более что ожидания были всего +0,9%. Однако он принес негативное удивление переоценкой результатов предыдущего квартала, который с +0,3% понизили до 0,0%. Тем самым оказалось, что роста в третьем квартале не было.

Безработица.

Число безработных в Великобритании неожиданно резко возросло в январе на 23,5 тыс. При этом ничего не предвещало такого развития ситуации. Ожидания были положительными в виде сокращения на -10 тыс, да и прошлый месяц показал вполне приличные -9,6 тыс. Отметим, что традиционно Великобритания первой в мире обнародует данные за новый месяц. И, как правило, в других региона мира выходят похожие результаты. Косвенно на плохие данные за январь указывает и возросшее число первичных заявок по безработице в США, которые после благополучной прошлой неделе вновь выдали 473 тыс против всего 435 ожиданий. Приблизительно такое же количество новых заявок выходило и в конце января – начале февраля, что не позволяет надеяться на хорошие январские данные в США по норме безработицы.

Промышленный блок.

Данные по промышленности во всех регионах мира показывали рост. Однако, нигде это не вышло за границы ожиданий. В Японии в декабре промышленное производство  выросло на +1,9% против +2,2% ожиданий и столько же в прошлом месяце. В США в январе +0,9% при таких же ожиданиях и +0,7 в прошлом месяце. А самые свежие данные за февраль в Великобритании, правда, в виде опроса - -36 пунктов протии -39 пунктов месяц назад. Промышленный рост косвенно подтверждается ростом промышленных мощностей в США с 71,9 до 72,6% в январе. В настоящее время рост промышленности в мире является одним из самых надежных трендов.

Строительный сектор.

После нескольких разгромных недель и выходом на уровни около минимумов в разгар кризиса, строительство, наконец, смогло немного отскочить. В США новое строительство выросло с 0,575 млн кв. м. в декабре до 0,591 в январе при ожиданиях 0,580. Удивление вызвала также значительная положительная ревизия декабрьского показателя, который ранее считался равным 0,557 млн. Но новое строительство показало снижение, хотя и небольшое. С 0,623 в декабре до 0,621 в январе, которое приблизительно совпало с ожиданиями. Обзор строительного рынка NAHB за февраль в Великобритании также преподнес удивление ростом с 15 до 17 пунктов. Но если посмотреть на длинные графики, все эти приросты практически не заметны. Перелома в тяжелом положении сектора пока не произошло. Единственно, что уверенно происходит, так это разгоняющийся рост цен на недвижимость в Великобритании. По версии Rightmove прирост за год подскочил с +4,1% в январе до +6,1% в январе.

Продажи

Розничные продажи выходили на неделе только в Великобритании, где и показали резкое падение за январь в -1,8%, что оказалось сильно хуже даже мрачных ожиданий в    -0,4%. При этом был пересмотрен в худшую сторону и декабрьский результат с +0,3% до   -0,3%. Напомним, что тогда эти цифры также сильно огорчили и удивили аналитиков. Суммируем, рождество в Великобритании было разгромным, как впрочем, и покупки после него, откуда следует предположение, что промышленность в Великобритании увеличила работу на склад. Также эти результаты противоречат в целом положительным данным о продажах в США, вышедшим на прошлой неделе.

Цены.

Вышедшая на неделе ценовая статистика говорит в пользу гипотезы о разгоне инфляционных ожиданий. Особенно это справедливо для оптовых цен. PPI в США вырос с 0,4% до +1,4% годовых в январе. При этом декабрьский отчет также был пересмотрен на +0,2%. В первую очередь этот прирост обуславливается продовольствием и энергоносителями, без которых рост составил всего +0,3%. Потребительские цены HICP в Великобритании выросли на +2,9% в декабре до +3,5% в январе в погодовом сравнении. Впрочем, в Великобритании сейчас один из самых высоких темпов роста цен. В США потребительские цены пока умеренные. +0,1% и в декабре так и январе. А без учета продовольствия даже незначительное сокращение в -0.1%.

Финансовые потоки.

Чистой приток капиталов в США в декабре составил +63,3 млрд, что было выше ожиданий в 50 млрд и значительно лучше, чем в ноябре , когда был зафиксирован отток -126,4 млрд. Это выглядит несколько странным, учитывая вывод средств Китаем и в целом падающие цены на облигации.

Порадовал торговый баланс Евросоюза в +7,0 млрд, который оказался значительно выше ожиданий в +4,0 млрд и +5,3 в прошлом месяце. Пока трудно сказать, насколько этому помогло слабеющее евро. Но ясно то, что размер улучшений торгового баланса пока еще недостаточен, чтобы остановить падение европейской валюты.

Индексы

В целом индексы ожиданий не показали негатива на неделе. А вот несколько положительных удивлений они преподнесли. В Германии индекс экономических настроений ZEW снизился в январе с 47,2 до 45,1, но это было выше ожиданий в 43,0.

Индекс ФРБ Нью-Йорка был очень хорошим с 24,9 (!!) против 17,5 ожиданий и 15,9 в январе. Индекс ФРБ Филадельфии тоже вырос, хотя и не так сильно. Всего 17,6 против 17,0 ожиданий и 15,2 в январе. Индекс опережающих индикаторов хоть и снизился, но остался в положительной зоне.

В евросоюзе PMI 54,1 против 52,5 ожиданий и 52,4 в прошлом месяце, что значимо превысило ожидания.

Квартальные отчеты корпораций.

На неделе из крупных компаний отчитывались производитель лекарств Merck, торговая сеть Wal-Mart, и софтверные компании Hewlett-Packard и Dell. В целом неожиданностей нет. Отчеты были типичными для третьего квартала. Немножко выше результатов прошлого квартала и почти полное совпадение с ожиданиями аналитиков.

Доводим до Вашего сведения, что информация, содержащаяся в настоящем обзоре, подготовлена на основании открытых источников, является мнением аналитиков, и все риски от решений, принятых на основании данного обзора, ложатся исключительно на инвестора.

© 2010 ООО «УНИВЕР Капитал»