сегодня в выпуске:
- Дроби для инвесторов
- Загадочные фонды "НИКойла"
- Долги продолжат расти в цене
- Калифы банковского бизнеса
- Покупать золото рискованно и поздно

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг разрешила УК "Конкордия - Эссет Менеджмент" дробить паи Первого инвестиционного фонда недвижимости, каждый из которых стоит 1,3 млн руб. И купить их на ММВБ скоро смогут инвесторы с $10 000 в кармане. Осталось решить технические вопросы обращения нового для российского рынка инструмента.

Правила закрытого Первого инвестиционного фонда недвижимости под управлением "Конкордии - Эссет Менеджмент" ФКЦБ зарегистрировала в феврале 2003 г. Стоимость пая при размещении составляла 1 млн руб. , а минимальная сумма инвестиций - 16 млн руб. Первая биржевая сделка по цене 1,37 млн руб. за пай состоялась на ММВБ 24 ноября. На 17 января 2004 г. , по данным "Конкордии", один пай оценивался в 1,33 млн pуб. , чистые активы фонда - 426,1 млн руб.

С начала этой недели паи фонда переместились на ММВБ из внесписочного перечня ценных бумаг в котировальный лист А второго уровня. Теперь, поясняет пресс-секретарь "Конкордии - Эссет Менеджмент" Наталья Прокопьева, цена пая определяется на основе официально признаваемых биржевых котировок, а биржа обязана раскрывать информацию о самом фонде и управляющей компании.

Потенциальных инвесторов ждут и другие новшества. Управляющая компания собирается раздробить паи и продавать их частями. "Наши паи - одни из самых дорогих, - говорит гендиректор "Конкордии" Павел Зюбин. - К нам обращались инвесторы, готовые вложить средства, если бы минимальный взнос был ниже". Он считает, что паи следует разбить до величины в $10 000.

Регулятор счел такой шаг возможным. "Количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом, - считает член ФКЦБ Алексей Шаронов. - Закон не содержит ограничения на распоряжение инвестиционными паями, количество которых выражается дробным числом". По словам Зюбина, сейчас ММВБ решает вопрос о техническом взаимодействии с Национальным депозитарным центром (НДЦ) при обращении долей. Директор по связям с общественностью ММВБ Алексей Герасюк говорит, что на решение необходимых технических вопросов бирже потребуется несколько недель. Заместитель директора НДЦ Денис Соловьев считает, что дробление паев - достаточно затратный процесс. "Надо решить, как сводить дробные части в единый пай, - объясняет он. - Это крайне нетехнологично и с точки зрения нормативного регулирования и экономической целесообразности вызывает много вопросов". Организация обращения дробных паев - слишком дорогой процесс для биржи и депозитария, соглашается вице-президент "Атон-менеджмента" Вадим Сосков. По мнению вице-президента биржи РТС Алексея Сухорукова, решить проблему можно за счет введения лота, выраженного долями пая. Гораздо сложнее, добавляет он, доработать учетную систему, чтобы обеспечить отражение в ней подобных операций. Оценить, насколько затратным окажется этот процесс, он затруднился.

Роман Шемендюк, советник гендиректора "Менеджмент-консалтинга", управляющего фондом "Жилищное строительство", считает, что "Конкордия" движется в правильном направлении, но время биржевой торговли паями еще не пришло - это станет возможным, когда количество пайщиков начнет измеряться хотя бы сотнями. "Пока на рынке такой необходимости нет", - соглашается Сосков. Шемендюк не исключает, что со временем паи "Жилищного строительства" можно будет купить или продать на внебиржевом рынке.
Ведомости

Загадочные фонды "НИКойла"

Фантастический рывок совершила управляющая компания "НИКойл-Сбережения". Всего за две недели она на порядок увеличила активы под управлением и вошла в число лидеров по этому показателю. Успех ей обеспечили три новых закрытых фонда, в которые неизвестные пайщики перевели крупные пакеты акций "ЛУКОЙЛа", РАО "ЕЭС России", "Транснефти", Новороссийского морского торгового порта и др. - всего на 10 млрд руб.

По данным НАУФОР, на 1 октября 2003 г. объем средств в управлении "НИКойл-Сбережений" составлял 1, 3 млрд руб. (13-е место), ее клиентами были девять НПФ. Родственная УК "НИКойл", обслуживающая розничных клиентов, управляла 10, 7 млрд руб. (4-е место).

Правила трех закрытых фондов акций "Стратегия Инвест Первый", "Стратегия Инвест Второй" и "Стратегия Инвест Третий" под управлением УК "НИКойл-Сбережения" ФКЦБ зарегистрировала 10 декабря 2003 г. А уже через две недели их активы, по данным Национальной лиги управляющих, составили 10 млрд руб. Это вывело компанию в лидеры рынка коллективных инвестиций, говорит начальник информационно-аналитического отдела НЛУ Алексей Пушков: по его данным, на конец года больше средств ПИФов в управлении было лишь у "Менеджмент-центра" (26, 7 млрд руб.), "Менеджмент-консалтинга" (16, 2 млрд руб.) и "НИКойла" (10, 7 млрд руб.).

Инвестиционные портфели семейства новых фондов "НИКойл-Сбережения" не отличаются разнообразием. На конец года из 3, 1 млрд руб. активов первого 67% (около 2, 1 млрд руб.) было вложено в акции Новороссийского морского торгового порта (НМТП); из 3, 35 млрд руб., привлеченных в "Стратегия Инвест Второй", 2, 2 млрд руб., или 64%, составили акции "ЛУКОЙЛа"; из 3, 55 млрд руб. активов третьего фонда 2, 3 млрд руб. (65%) вложено в акции РАО "ЕЭС России", а еще 469 млн руб. (13%) - в привилегированные акции "Транснефти".

Такая структура активов удивила экспертов, поскольку необычна для закрытых фондов. "По идее, закрытый фонд акций создается для прямых инвестиций", - говорит гендиректор УК "Креативные инвестиционные технологии" (КИТ) Владимир Кириллов. Закон "Об инвестиционных фондах" разрешает создавать закрытые ПИФы на срок 1 - 15 лет, но по желанию пайщиков могут продолжить работу и дальше. При этом такие фонды не обязаны выкупать свои паи, пайщики получают деньги только после прекращения деятельности фонда. Это удобно для среднесрочных инвестиций, поскольку позволяет покупать значительные пакеты акций или другие активы, не заботясь об их ликвидности и не опасаясь внезапного оттока средств пайщиков. Но обилие "голубых фишек" в портфелях фондов "НИКойл-Сбережения", например 0, 68% обыкновенных акций РАО ЕЭС, не укладывается в это традиционное представление о закрытых фондах. Прямыми инвестициями, возможно, займется первый фонд, а стратегиями второго и третьего они пока не предусмотрены, подтверждает это начальник управления поддержки продаж группы управляющих компаний "НИКойл" Александра Водовозова.

Участники рынка коллективных инвестиций предполагают, что истинной целью создания семейства новых фондов могла быть реструктуризация собственности кого-то из крупных компаний или бизнесменов. Закрытые фонды оказались очень удобным способом владения активами: они не только гарантируют анонимность, но и предоставляют существенные налоговые льготы. Паевые фонды, не будучи юридическими лицами, не платят налог на прибыль, а владельцы паев должны платить налоги только при их продаже, поясняет начальник управления развития бизнеса УК "Менеджмент-центр" Роман Шемендюк, добавляя, что требования ФКЦБ к структуре активов закрытых фондов намного мягче, чем к другим типам ПИФов. Кроме того, круг пайщиков закрытых ПИФов ограничен - появление нового пайщика невозможно без согласия остальных участников, продолжает перечислять преимущества этих фондов Водовозова из "НИКойла".

Шемендюк знает, о чем говорит: его компания управляет закрытым ПИФом "Стратегические инвестиции", которому принадлежит 100% акций инвестиционно-финансового дома "КапиталЪ". Такая структура собственности позволяет сохранять инкогнито владельцам одного из крупнейших финансовых холдингов России.

При этом Шемендюк считает, что выбранный клиентами "НИКойла" способ инвестирования привлекателен именно налоговыми преференциями. "С помощью такого ПИФа люди, торгующие с офшоров, могут элегантно вернуть свои активы на российский рынок", - объясняет он. Кириллов из КИТ не исключает, что бумаги были просто перераспределены внутри группы "НИКойл".

Косвенно это подтверждается тем, что в середине прошлого года "НИКойл" признал, что через свои структуры контролирует 33% акций Новороссийского порта, составляющие 2/3 активов первого фонда семейства - единственного, который, возможно, займется прямыми инвестициями. Размер пакета - 19, 999% - велик ровно настолько, чтобы не обращаться за разрешением на его продажу в МАП.

"Закрытый фонд, вкладывающий деньги в "голубые фишки", могли организовать акционеры [компаний - объектов вложений], не желающие раскрывать свое имя, - предполагает Кириллов. - Через какое-то время, возможно, мы там и акции "УралСиба" увидим". Но Водовозова утверждает, что клиенты вложили в фонды живые деньги и не имеют отношения к приобретению "НИКойлом" доли в "УралСибе".
Ведомости

Долги продолжат расти в цене
Облигации. 2004 год обещает стать годом рублевых облигаций. Доходность продолжит снижаться. Самый динамичный сегмент рынка - корпоративный будет активно пополняться новыми инвесторами и эмитентами

Минувший год стал весьма благополучным для российского долгового рынка. Высокие цены на нефть и низкие ставки на мировых рынках заимствования, беспрецедентное укрепление рубля по отношению к доллару, снижение инфляции, внушительные темпы экономического развития страны и динамичное развитие компаний - все это привело к значительному снижению доходности и росту капитализации рынка. Рублевые заимствования в целом были гораздо популярнее валютных - так, совокупный номинальный объем внутренних государственных, муниципальных и корпоративных бумаг вырос за год на 49,1%, тогда как данный показатель суверенных, корпоративных и субфедеральных еврооблигаций лишь на 8,1%. Однако если объемы внутренних займов в течение года нарастали по всем сегментам, то по евробондам картина была несколько иной. Государство проводило целенаправленную политику наращивания внутренних заимствований и сокращения внешних. В результате первые выросли на 45% - с 217 млрд до 315 млрд рублей, тогда как последние сократились на 10,2% - с $46,9 млрд до $42,1 млрд. Субъекты РФ и компании активно действовали на обоих фронтах. При этом на внешнем рынке особенно усердствовали корпорации: номинальный объем их еврооблигационных заимствований вырос более чем втрое - с $3,9 млрд до $12,8 млрд по сравнению с более чем скромными показателями субфедералов (увеличение на 12,8% - с $0,78 млрд до $0,88 млрд). Зато муниципальные заемщики обскакали всех на внутреннем рынке, увеличив заимствования на 142,9%, тогда как показатели корпораций выросли на 47,1%.

Если же посмотреть на итоги года с точки зрения доходности, то лидировал здесь сегмент гособлигаций, индикативная доходность которых снизилась на 5,7% - с 13,5 до 7,8% годовых. По муниципальным бумагам снижение составило 4,5%, а по корпоративным - 4,2%. Падение доходности госбумаг глубоко ниже уровня инфляции стало одним из событий года и сыграло с рынком ГКО-ОФЗ злую шутку. Данные активы, за полгода ралли полностью исчерпавшие свою инвестиционную привлекательность в глазах подавляющего большинства инвесторов, просто перестали пользоваться спросом. Обороты на вторичном рынке упали, а Минфин начал испытывать серьезные сложности при проведении первичных размещений.

В результате потери интереса к госбумагам основная активность операторов долгового рынка сконцентрировалась в сегментах муниципальных бумаг Москвы и Санкт-Петербурга, а также в наиболее динамичном корпоративном секторе. Именно с ним эксперты в первую очередь связывают перспективы развития внутреннего долгового рынка в целом.

Мода на облигации. В 2003 году рынок корпоративных рублевых облигаций продолжал расширяться и углубляться. В первом полугодии данный инструмент стал постепенно вытеснять банковские кредиты для многих предприятий в силу доступности и более привлекательных процентных ставок. Кроме того, эмитент облигаций приобретает публичную кредитную историю и возможность обратить на себя внимание финансового сообщества. В результате по итогам года количество эмитентов выросло с 75 до 136, а количество эмиссий - с 91 до 152. В начале года на рынке наблюдался настоящий бум - в результате резкого снижения доходности ставки по "голубым фишкам", таким как ТНК, "Газпром-2", РАО "ЕЭС России", "АЛРОСА-19", в мае упали до рекордных 8,5-9,5% по сравнению с уровнями осени 2002 года - 18-20% годовых. Во втором эшелоне доходности опустились до 12-15% годовых. После этого на рынке произошел разворот - цены обвалились из-за перенасыщения рынка новыми эмиссиями, чрезмерно заниженной доходности и сокращения рублевой ликвидности. Доходность первого эшелона выросла до 11-12%, второго - до 13-15%, третьего - до 16-18% ("Полиметалл", "Эфко", "Тинькофф", "Альфа-Эко-М" и др.). Многие эмитенты стали откладывать планировавшиеся размещения "до лучших дней", а самые крупные из них - "Транснефть" (объем выпуска 12 млрд рублей) и "Газпром" (10 млрд рублей) - так и не разместились до сих пор. Падение остановилось в сентябре, и торговля вновь начала набирать обороты, пошли новые размещения. Прошедший год рынок завершил активным ростом котировок, передав эстафету году нынешнему на позитивной ноте.

Законодатели - рынку. Правовое поле для участников рынка рублевых облигаций в 2004 году станет гораздо плодороднее. К новому году хороший подарок от властей получили эмитенты. 29 декабря Владимир Путин подписал поправки к закону "О налоге на операции с ценными бумагами", согласно которым ставка налога на эмиссии ценных бумаг с 1 января снижается в 4 раза - с 0,8 до 0,2%. Снижение затрат эмитентов на привлечение заимствований должно стимулировать существенный рост числа первичных размещений.

Еще свободнее эмитенты смогут вздохнуть после отмены порядка обязательного заверения проспектов эмиссии у финансовых консультантов. О ее необходимости еще в ноябре заявил премьер Михаил Касьянов. Поправки в закон "О рынке ценных бумаг", как ожидается, будут рассмотрены уже в начале года. Правда, оборотной стороной медали может оказаться снижение доверия инвесторов к эмиссионным документам.

И наконец, в июне вступит в силу новый закон "О валютном регулировании и валютном контроле". Он отменяет существующую практику, по которой нерезиденты могли вкладывать средства в ценные бумаги, деноминированные в рублях, только предварительно депонировав их на специальных счетах. И хотя за ЦБ оставлено право вводить "режимы счетов" для ряда операций, такие меры могут носить только временный характер.

Расти будут осторожно. В наступившем году эксперты ожидают продолжения позитивных тенденций на рынке. Мало у кого сейчас вызывающее сомнение дальнейшее укрепление курса рубля по отношению к американской валюте делает вложения в рублевые инструменты гораздо более выгодными, чем в долларовые еврооблигации. Доходности рублевых облигаций России и крупных корпоративных эмитентов должны стать ниже доходностей их еврооблигаций, полагает аналитик ИК "Энергокапитал" Александр Демьянович. Сейчас доходность еврооблигаций РФ примерно на 1-1,5% ниже доходности аналогичных ОФЗ. "С учетом того, что рубль по самым скромным оценкам будет укрепляться по отношению к доллару на 5% в год, получается, что долларовая доходность внутренних облигаций превышает доходность евробондов по крайней мере на 6,5%. Мы ожидаем сокращения этой разницы в течение года по крайней мере вдвое", - говорит специалист.

В то же время высококлассные заемщики будут стремиться привлекать ресурсы за рубежом, где сейчас для них сложились весьма привлекательные условия, особенно после повышения агентством Moody's кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня. Правда, существует риск увеличения процентных ставок в США. В этом случае стоимость заимствований неизбежно возрастет, так как часть мировых инвестиционных ресурсов будет оттянута в "безрисковые" американские госбумаги, отмечает аналитик ИФ "Олма" Ольга Беленькая.

В сегменте госбумаг ожидается значительный рост объемов заимствований. В 2004 году государству разрешено привлечь 258 млрд рублей, что на 100 млрд рублей больше, чем в минувшем году. Такое увеличение привлекаемых средств, отмечает эксперт, произойдет, в частности, в связи с тем, что на рынок выйдут пенсионные накопления. В то же время этот сегмент останется непривлекательным для массового инвестора из-за низкой доходности. Ожидается развитие сегмента ипотечных ценных бумаг, доля которых в активах государственной управляющей компании - Внешэкономбанка может составлять до 40%.

"При условии, что сбудутся наши базовые предпосылки в отношении цены нефти $25,5 за баррель Urals и стабильности процентных ставок на мировых рынках, российский рынок долга ожидает по крайней мере еще один год поступательного развития, - считает аналитик Банка Москвы Егор Федоров. - Темпы развития экономики 5-7% в год будут способствовать появлению новых эмитентов и развитию культуры заимствования на публичном финансовом рынке в России". Специалист прогнозирует снижение ставок в корпоративном сегменте до 8-10%, в сегменте муниципальных облигаций - до 8-9% и в сегменте государственных рублевых облигаций - до 6-7% годовых. От президентских выборов и действия нового правительства он ожидает мощного притока в страну новых инвестиций. "Увеличение потенциала спроса позволит как минимум "переварить" все намеченные на 2004 год новые выпуски, тем не менее наши прогнозы основываются на предпосылке умеренного роста объемов, - отмечает аналитик. - Мы прогнозируем увеличение рынка корпоративных облигаций до 280 млрд рублей к концу 2004 года, рост объемов муниципальных облигаций до 130 млрд рублей и государственных облигаций с 300 млрд до 410-450 млрд рублей".

Годовой доход от инвестирования государственных облигаций составит примерно 5-6%, полагает президент УК "Тройка-Диалог" Павел Теплухин. Корпоративные облигации в зависимости качества, по его мнению, дадут доходность от 12 до 16-18%. Наиболее продвинутые эмитенты с риском, сопоставимым с суверенным, такие как "Транснефть", "Газпром" или РАО "ЕЭС России", будут выходить на рынки с облигационными выпусками в районе 10% годовых, менее крупные эмитенты - с доходностью 11-12%. А второй эшелон будет давать доходность от 15% и выше, считает Павел Теплухин.

Главный риск - внутриполитический. "Дело "ЮКОСа"" осенью 2003 года стало достаточно сильным потрясением для инвесторов. Если конфликт перерастет масштабы данной компании и распространится на другие, то это может крайне негативно отразиться на конъюнктуре, особенно если бумаги объектов преследования будут торговаться на рынке", - полагают аналитики ИК "Ренессанс Капитал". Реализация подобного сценария окажет большое негативное влияние на объем "нового спроса" - средств, поступление которых ожидается в этом году со стороны нерезидентов. Обострение внутриполитической ситуации эксперты считают предметом наибольшего риска, так как (см. рисунок), с одной стороны, оно сильно воздействует на динамику котировок как непосредственно, так и через другие факторы влияния, а с другой - политические риски сами не зависят от других факторов и являются труднопредсказуемыми.

Сегмент	Номинальный объем в обращении, млрд руб.				Индикативная доходность, % годовых
	Янв. 03	Дек. 03	Изменение	Прогноз	Янв. 03	Дек. 03	Прогноз
Государственные облигации	217,0	315,0	45,0%	410	13,5	7,8	6-7
Корпоративные облигации	108,6	159,8	47,1%	280	16,5	12,3	8-10
Муниципальные облигации	35,0	85,0	142,9%	130	15,0	10,5	8-9

Финанс

Калифы банковского бизнеса
Религия. Согласно принципам ислама, ростовщичество является тяжким грехом. Но это не мешает динамичному развитию исламских банков. Каким же образом они зарабатывают?

Взимание ссудного процента (риба) с точки зрения ислама несправедливо по своей сути. Кредитор, дающий деньги в долг, получает доход, не прилагая никаких усилий. Поэтому за деньгами не признается право быть товаром, который можно продать, получив доход от такой сделки. Вот что говорит о проценте и ростовщиках Коран: "Те, которые берут лихву, восстанут [в Судный день], как восстанет тот, кого шайтан своим прикосновением обратил в безумца. Это им в наказание за то, что они говорили: "Воистину, торговля - то же, что и лихва". Но торговлю Аллах дозволил, а лихву запретил. Если к кому-либо [из ростовщиков] придет увещевание от Аллаха и если он поступит согласно этому увещеванию, то ему простятся прошлые его грехи. Его дела принадлежат Аллаху. А те, кто станет [вновь давать в рост], - обитатели адского пламени на вечные времена" (Коран, сура 2:275).

Ислам отрицательно относится не только к кредитору, получающему процент, но и к должнику, этот процент уплачивающему. Поэтому мусульманин, строго соблюдающий религиозные каноны, не может ни стать вкладчиком традиционного банка (если по вкладу начисляется процент), ни взять в нем ссуду. Предоставление финансовых услуг таким клиентам - задача исламских банков, руководствующихся в своей деятельности не только соображениями прибыли, но и нормами религиозной этики.

Главным принципом исламских банков является исключение из всех операций процентной ставки. Вместо выдачи бизнесмену платной ссуды банк может инвестировать в проект средства в обмен на участие в прибыли. Вкладчик же получает свой доход также не в виде процента, а путем участия в прибыли банка. Как правило, в банках существуют специальные советы, которые проверяют операции на предмет соответствия нормам шариата.

История и статистика. Первые финансовые институты, придерживающиеся подобных принципов, появились в Египте в 60-е годы прошлого столетия. Они не были крупными и открыто не позиционировали себя в качестве специализированных исламских банков. Начало развития банковского сектора, открыто заявляющего свою приверженность системе ценностей ислама, было положено в 1975 году, когда под эгидой Организации исламской конференции начал работать Исламский банк развития. Его появление послужило отправной точкой роста сети подобных банков, прежде всего в арабских странах: Dubai Islamic Bank, Islamic Bank of Egypt, Islamic Bank of Sudan, Bahrain Islamic Bank и многих других.

Поначалу международное финансовое сообщество отнеслось к новому виду банков скептически. Многие восприняли исламский банкинг как исключительно пропагандистскую акцию, финансировавшуюся за счет взвинченных цен на нефть. Действительно, трудно спорить с тем, что первая волна расширения сети исламских банков пришлась на годы "нефтяных шоков". Однако конъюнктура нефтяного рынка с тех пор менялась неоднократно, а прогнозы о скором крахе исламских банков не сбылись до сих пор. Сейчас суммарные активы исламских банков оцениваются в $230-260 млрд, а темпы роста индустрии достигают 10-15% в год. Около 260 банков работает в десятках стран мира и не только в тех, где ислам - основная религия. В некоторых странах - в Великобритании, Швейцарии, Австралии - традиционные банки предлагают "очищенные" от процентных выплат услуги клиентам, исповедующим ислам. Например, активны на рынке банковских услуг для мусульман такие гиганты, как Citibank и HSBC.

Можно выделить три основных механизма, на основе которых исламские банки совершают свои операции.

Мудараба. В широком смысле эта концепция предполагает заключение контракта, по которому одна из сторон предоставляет капитал, а другая - свои предпринимательские способности к использованию этого капитала. Прибыль делится между сторонами по взаимному соглашению. В английской деловой лексике эта концепция исламского банкинга часто обозначается как "Profit and Loss Sharing". Отметим, что такая трактовка не вполне верна. В случае если хозяйственная деятельность приносит убыток, потери ложатся на владельца капитала, а предприниматель не получает вознаграждения за свой труд. В рамках договора на основе мударабы функции сторон четко разделены: владелец капитала ограничивается предоставлением денежных средств и не принимает участия в производственной деятельности, которая целиком возлагается на предпринимателя. Разумеется, предприниматель не может вкладывать деньги в запрещенные шариатом виды деятельности, например в производство и продажу алкоголя или организацию игорных заведений.

В принципе банк в этой концепции может выступать и как владелец капитала, и как предприниматель. В этом случае часть дохода предпринимателей, реализующих проект на деньги банка, достается последнему, затем часть этих денег распределяется среди вкладчиков банка. Однако в реальной практике объем инвестирования банками проектов на основе мударабы невелик. Зато эта концепция широко применяется как правовое и моральное обоснование приема банком клиентских средств. Банк в этом случае выступает как трастовый управляющий. На основе мударабы работают также и исламские инвестиционные фонды.

Мушарака - договор о совместной реализации партнерами проекта. Капитал должен предоставляться всеми сторонами сделки, но вложение партнерами равных долей не обязательно. Прибыли распределяются в соответствии с соглашением, убытки делятся в зависимости от долей партнеров в инвестированном капитале. В договоре типа мушарака оговариваются все детали проекта: вид бизнеса, условия, сроки, ответственность сторон, порядок распределения прибылей и убытков. Теоретически предполагается, что все стороны участвуют в реализации проекта. Но в действительности банк, предоставляя капитал, обычно передает финансируемой стороне право самостоятельно управлять бизнесом. Банк вмешивается в деятельность предпринимателя лишь в той степени, которая обеспечивает ему возможность контроля за ходом реализации проекта, соблюдением партнером условий договора, преодоления возникших проблем в целях защиты вложенного капитала.

Мушарака может быть постоянной и регрессирующей. Постоянная мушарака означает, что банк становится долевым собственником финансируемого бизнеса, причем его доля сохраняется неизменной до завершения проекта (на период существования компании либо на срок, оговоренный в соглашении). Например если речь идет об акционерной компании, то банк становится собственником доли акционерного капитала. Регрессирующая мушарака предполагает, что доля банка в проекте постепенно сокращается за счет выплаты ему доли прибыли, превышающей его долю во вложенном капитале. Эта практика широко применяется, когда предприниматель стремится избежать длительной опеки со стороны банка.

Мурабаха - финансирование торговых операций. Банк приобретает от своего имени и за свой счет товар по заказу клиента. Затем банк перепродает товар клиенту, причем последний платит банку с рассрочкой. Цена, которую платит клиент, включает в себя оговоренную в договоре наценку, которая становится прибылью банка. На операции мурабаха приходится, как правило, значительная доля дохода исламских банков (нередко до 80-90%). В то же время именно мурабаха является самым сомнительным видом деятельности с точки зрения мусульманской этики. Дело в том, что наценка, как правило, определяется банками исходя из существующих на мировых рынках процентных ставок (так, очень часто применяется ставка LIBOR). С точки зрения многих знатоков шариата, это недопустимо, хотя с практической точки зрения вполне объяснимо: исламским банкам приходится конкурировать с традиционными за привлечение клиентов.

Сфера деятельности исламских финансовых институтов не ограничивается перечисленными основными видами операций. Большинство банков предлагают иджару - разрешенную форму лизинга, закат - фонды обязательного налога для состоятельных людей, кард-аль-хасан - беспроцентные ссуды. В последние годы получили развитие рынок такафул - приемлемой для мусульман формы страхования и даже сукук - исламские облигации. Банкиры постоянно разрабатывают новые продукты, но многие из них сталкиваются с проблемой несоответствия законам шариата.

Разработка исламской экономической школой теоретических моделей банкинга без процентной ставки (мудараба и мушарака)

Первые финансовые институты, работающие на принципах шариата (например, Mitghamr Egypt Savings Associations, 1961-1964 годы)

- "Первая волна" становления исламских банков: Dubai Islamic Bank (1971), Исламский банк развития (1975) и др.

- Активные научные исследования; разработка механизма мурабаха

- Число банков растет
- Первые "исламские окна" в традиционных банках
- Первые исламские фонды
- Отдельные страны (Пакистан, Иран, Судан) начинают перестраивать финансовые системы в соответствии с нормами религиозной этики
- Рост интереса к исламскому банкингу в финансовых кругах Запада 90-е

- Широкое распространение "исламских окон"
- Создание исламских фондовых индексов (Dow Jones, Financial Times) и др.
- Диверсификация исламских финансовых инструментов (в том числе ценных бумаг, страхования)
- Разработка универсальных стандартов для исламских финансовых услуг и инструментов

Начало XXI века
- Создание финансовых рынков на локальном и международном уровне
- Создание Международного исламского рейтингового агентства (Бахрейн)

С КОНЦА 90-Х ГОДОВ рассчитывается несколько специальных фондовых индексов - Dow Jones Islamic Indices (мировой, американский, европейский, британский, технологический и индекс малых компаний). В состав индексов входят компании, не получающие дохода от запрещенных шариатом видов бизнеса. А сейчас самая "модная" тема, обсуждаемая финансистами мусульманских стран, - создание единого Исламского фондового рынка.
Финанс

Покупать золото рискованно и поздно

Центральные банки 15 европейских стран решили продлить срок ограничений на продажи золота еще на год. Предусмотрено увеличение годового лимита продаж золота этими банками с 400 до 450 тонн. Так называемое Вашингтонское соглашение, по которому центробанки 15 европейских стран принимают решение об ограничении годовых продаж золота, было заключено в 1999 году сроком на 5 лет. Оно было призвано остановить обесценивание резервов центральных банков стран Европы и помочь евро стать реальной резервной валютой.

Соглашение по ограничению продаж золота свою миссию выполнило: в 2002 и 2003 годах золото уже дорожало примерно на 20% в год. С начала этого года цена золота достигла 15-летнего максимума в 430,50 доллара за унцию. По мнению аналитиков, рост цен на золото продлится до конца 2004 года. 'В среднесрочной перспективе в течение 6-12 месяцев золото обновит свой максимум и будет стоить свыше 450 долларов за унцию', - заявил Газете Александр Баранов, вице-президент ИГ 'Русские фонды'. Скорее всего, считают аналитики, рост цен на золото ограничится 2004 годом, затем начнется падение.

'Золото сейчас достаточно высоко в цене, и, на мой взгляд, к концу этого года рост котировок золота должен остановиться, - заявил ГАЗЕТЕ ведущий эксперт Центра развития Сергей Пухов. - Поэтому, покупая золото сейчас, вы рискуете получить минимальный доход или вообще попасть в убытки'. Такого же мнения придерживаются и другие аналитики. 'Рынок стоит достаточно высоко, и любые движения к понижению курса евро могут привести к резкому снижению цен на золото', - заявил ГАЗЕТЕ эксперт из ИГ 'Метрополь'. - Поэтому покупать золото сейчас рискованно и уже поздно'.
Газета