Отправляет email-рассылки с помощью сервиса Sendsay

Торговля на бирже - нестандартный взгляд

Рассылка закрыта

При закрытии подписчики были переданы в рассылку "Секреты инвестирования" на которую и рекомендуем вам подписаться.

Вы можете найти рассылки сходной тематики в Каталоге рассылок.

←   Ноябрь 2009   →
 1
 2
 3
 4
 5
 6
 7
 8
 9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
Автор
Сергей Спирин

Статистика

4.019 подписчиков
-8 за неделю
←   Все выпуски   →

Торговля на бирже - нестандартный взгляд


Торговля на бирже - нестандартный взгляд

Каталог рассылки: http://subscribe.ru/catalog/economics.school.tsarikhin
Сайт рассылки: Центр Финансового Образования http://fintraining.ru

ВЫПУСК 234

ДИСКУССИОННЫЙ ВОПРОС: О ПОРТФЕЛЬНОМ ИНВЕСТИРОВАНИИ (ПРОДОЛЖЕНИЕ)

Грамотно составленный инвестиционный портфель должен включать в себя бумаги таких отраслей и компаний, которые слабо коррелируют между собой. Если, скажем, мы включим в портфель акции «Лукойла» и «Сургутнефтегаза», то велика вероятность того, что наша диверсификация не приведёт к снижению риска, так как эти акции очень часто двигаются синхронно. Бывает и так, что хорошо диверсифицированный портфель даёт инвестору нулевую прибыль, так как котировки активов, включённых в портфель, двигаются в противофазе в рамках
горизонтального тренда. Как говорится, куда ни кинь, всюду клин.
Почему так происходит? Если разобраться в сути проблемы портфельного инвестирования, то можно увидеть, что снижение риска происходит искусственно. Объединяя в рамках инвестиционного портфеля ценные бумаги разных свойств и качеств, мы не получаем настоящей, подлинной интеграции. Рассмотрим реакцию окисления натрия хлором:

2Na + Cl2 = 2NaCl + t

В результате этой реакции из двух абсолютно разных веществ – щелочного металла и химически активного газа образуется новое вещество – хлорид натрия (поваренная соль) плюс в форме теплоты выделяется некоторое количество энергии. Здесь мы видим подлинную интеграцию. Однако при формировании портфеля такого не происходит: натрий остаётся натрием, а хлор хлором, то есть, какие-то конкретные акции и облигации как были таковыми до объединения в портфель, такими и остаются после объединения. Об этой особенности портфельного
инвестирования писал в своё время римский поэт Лукреций (99-55 гг. до н. э.):

«Как постоянно во сне, когда жаждущий хочет напиться
И не находит воды, чтоб унять свою жгучую жажду,
Ловит он призрак ручья, но напрасны труды и старанья:
Даже и в волнах реки он пьёт и напиться не может, –
Так и Венера в любви только призраком дразнит влюблённых:
Не в состоянье они, созерцая, насытится телом,
Выжать они из нежного тела не могут,
Тщетно руками скользя по нему в безнадёжных исканьях,
И наконец, уже слившися с ним, посреди наслаждений
Юности свежей, когда предвещает им тело восторги,
И уж Венеры посев внедряется в женское лоно,
Жадно сжимают тела и, сливая слюну со слюною,
Дышат друг другу в лицо и кусают уста в поцелуе.
Тщетны усилия их: ничего они выжать не могут,
Как и пробиться вовнутрь и в тело всем телом проникнуть».

Ценные бумаги в портфеле как лукрециевы любовники – хотя и «дышат друг другу в лицо и кусают уста в поцелуе», но «ничего они выжать не могут». Другое дело – объединение компаний. Недавно произошло слияние двух мировых автомобилестроительных гигантов: “Daimler Benz” и “Chrysler”. В результате акции и облигации новой компании “Daimler-Chrysler” приобрели такие качества, которыми не обладали акции и облигации отдельно “Daimler Benz” и отдельно “Chrysler” до объединения. Вот это и есть настоящая интеграция. А при
классическом портфельном инвестировании мы такой интеграции не имеем.
Известные американские учёные Джеффри Д.Сакс и Фелипе Ларрен Б. в книге «Макроэкономика. Глобальный подход» пишут: «Портфельная теория начинается с утверждения, что владельцы богатства должны заботиться о характеристиках портфеля в целом, а не о некоторых отдельных его компонентах или о каком-либо одном активе. Актив, который рискован сам по себе, может оказаться абсолютно надежным в портфеле с другими активами, которые компенсируют его риск».
С моей точки зрения, эта мысль ошибочна, потому что, во-первых, характеристика портфеля в целом – это сумма характеристик его компонентов, во-вторых, на рынке нет активов, которые рискованны сами по себе (всё зависит от торговцев), а в-третьих, рискованный актив (акция, цена которой падает) не может оказаться «абсолютно надёжным» в портфеле с другими активами. Он просто будет «тянуть» суммарную оценку портфеля вниз. Такая бумага – как растение-сорняк. А сорняки, как известно, нужно пропалывать.
Суммируя всё вышесказанное, можно отметить, что проблема формирования оптимального портфеля остаётся открытой. Сторонники СПТ смотрят на рынок через призму волатильности, бета-коэффициента и пр. Я же считаю, что эти показатели бесполезны. Я смотрю на рынок через призму графика и «стакана». Рассуждения иных учёных о том, какую бумагу покупать, исходя из её прошлых значений волатильности и доходности, напоминают мне рассуждения барина об улучшении быта крепостных крестьян. И те и другие рассуждения очень далеки
от реальной жизни. Я же – тот самый крепостной рынка, я «прикован» к монитору, каждый рабочий день я отрабатываю «барщину», плачу «оброк» – комиссию брокерским фирмам и т.д. Понимаете, динамика рынка зависит от реальных денег, которые либо приходят на рынок, либо уходят с него, и волатильность вкупе с прочими хитроумными коэффициентами здесь не причём.
Начинающим инвесторам я могу предложить включать в портфель те акции, которые растут. Таким образом цель портфельного инвестирования состоит в максимизации прибыли путём включения в портфель таких акций, которые вырастут сильнее всего.
К сожалению, мы не можем знать наперёд, какая бумага уйдёт вверх больше всех (иначе можно было бы ограничиться только ей). Почему? Мне не знаем, во-первых, сколько денег крупные торговцы «вкачают» в рынок, а во-вторых, не знаем, какова будет обратная реакция рынка. Поэтому приходится диверсифицироваться (не с целью снизить риск, он в данном случае и так мал, а с целью максимизировать доходность).
Я заметил, что практически все специалисты говорят о «диверсификации в пространстве» (то есть о формировании портфеля из нескольких бумаг), но практически никто не говорит о диверсификации во времени, то есть, о серии успешных операций по купле-продаже одной акции, разнесённых по временной шкале. Так, например, Гай Светоний Транквилл является сторонником диверсификации в пространстве. Биографии двенадцати римских императоров построены не по временному признаку. ««Не в последовательности времени, а в последовательности
предметов» (neque per tempora, sed per species) – таков основной принцип светониевского повествования». У Гая Светония идёт чёткое членение на типовые рубрики, неизменные во всех биографиях (государственная деятельности, семейная жизнь, отношения к друзьям, любопытные черты характера). Между тем временная диверсификация имеет место в самых разных отраслях человеческой деятельности – в том же военном деле, например. Кутузов старался разбить Наполеона не в одном генеральном сражении, а в череде сражений, разделённых
во времени. Летом 1944 г. Красная Армия в операции «Багратион» применила принцип временной диверсификации – сначала удары в лоб, по выступу, а потом, когда немцы начали подтягивать резервы – подсекающие удары с флангов. В результате немецкое командование было полностью дезориентировано. Применительно к нашему предмету разговора это означает, что деньги на фондовом рынке можно зарабатывать как одним ударом, так и серией удачных сделок, и это тоже будет своего рода диверсификация.
Если же вы хотите вложиться в какую-то одну бумагу, то я рекомендую вам покупать такую акцию, количество АВР которой уменьшается. Например, я слежу за количеством акций «Лукойла» в НДЦ и ДКК (эта информация доступна на сайте www.lukoil.ru в разделе «Инвесторам и акционерам / Структура акционерного капитала»).
А насчёт одной бумаги, которая вырастет больше всех, мне вспоминается два случая. Один мой знакомый управляющий составил инвестиционный портфель из одной бумаги – это были акции «Газпрома», и получил на нём доходность в 200% годовых. Это было время до либерализации рынка акций газового гиганта. АДР в Лондоне стоили значительно дороже, чем акции на СПФБ. Управляющий рассуждал так: после либерализации цены акций внутри России и на европейском рынке сравняются. И скорее наши цены подтянутся до уровня лондонских,
чем ихние опустятся до наших. Другой случай связан с историей создания первых советских ЭВМ и решением на них оптимизационных задач. Просчитывался оптимальный рацион питания то ли для лётчиков, то ли для космонавтов и нужно было максимизировать количество калорий при минимизации веса продуктов. Как-то раз программист забыл об ограничении на число компонентов, и ЭВМ выдало следующее решение: рацион питания на день – 0,5 л уксуса, потому что он самый калорийный.

«– Пейте уксус господа, – сказал Шуев.
Ему никто ни чего не ответил».
(Д. И. Хармс)

Эта история с уксусом воскресила в моей памяти ещё одну, которая также связана с выбором оптимального рациона питания (такого рода задачи во все эпохи стояли перед человеком). Как известно, римские легионеры питались поской – неким подобием каши, сваренной из ячменной или пшеничной муки с добавлением уксуса, взбитых яиц и соли. Поска – это очень калорийная пища, для легионера лучше не придумать, но вот для изысканного вкуса современных гурманов она не подходит. Как-то раз в Великобритании проходил праздник,
посвящённый годовщине высадки на остров Юлия Цезаря. У нас на подобного рода мероприятиях принято угощать народ гречневой кашей из полевых кухонь – такую кашу мы едим с аппетитом. А вот англичане решили угостить гостей поской – так её никто не смог есть.
Итак, мы включаем в наш портфель растущие бумаги. Однако тут надо помнить вот о чём. Не надо включать в свой портфель те акции, которые росли очень долго, потому что курс таких бумаг может внезапно обрушиться. В остальных случаях во время ИКК и последующего роста доходность инвестирования высока, а риск – низок. Это надо понимать. Риск и доходность на рынке могут быть симметричными, а могут быть и нет. Что такое в данном случае симметричность? Это когда, скажем, высокая доходность идёт рука об руку с высоким
риском. Представим себе, что мы купили акцию, судьба которой решается на следующий день. Вероятности того, что её курс вырастет на 100% или упадёт на 100% до равны. Это как раз такой случай. Но если бы высокая доходность сопровождалась всегда высоким риском, то тогда математическое ожидание результата инвестиций даже у гениев было бы равно 0. На самом деле во многих случаях риск и доходность ассиметричны. Вероятность того, что курс бумаги вырастет, оказывается выше, чем вероятность того, что он упадёт. Гении
как раз и выбирают такие акции, а неудачники выбирают такие бумаги, у которых риск велик, а потенциальная доходность низка.
В инвестиционный портфель надо включать те бумаги, ожидаемая доходность которых велика, а риск мал. Это такие акции, на которых происходит интервенция крупного капитала. На них мы наблюдаем большой объём торгов и длинные белые свечи. А вот падающие бумаги нам не нужны – от них только убытки!

Если вы хотите задать вопрос или поделиться своими мыслями, пишите
Константину Царихину или Валерию Гаевскому
Приглашаем принять участие в обсуждении материалов рассылки на форуме сайта
Центр Финансового Образования

Центр Финансового Образования
предлагает вам без отрыва от основной работы или учебы
пройти обучение на дистанционных учебных курсах

  1. "Управление личными финансами", автор и ведущий - Сергей Спирин
  2. "Инвестиции в ценные бумаги", автор и ведущий - Константин Царихин

Более подробная информация - на сайте Центра Финансового Образования
http://fintraining.ru.

Рекомендуем подписаться на рассылки:
В избранное